【信达证券】瑞迈特（301367）-营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长-250903（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 瑞迈特(301367)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究相关研究 收入增速逐季恢复，耗材占比显著提升 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城

2、 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长 Table_ReportDate 2025 年 09 月 03 日 事件事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 5.44 亿元（yoy+42.30%），归母净利润 1.31 亿元（yoy+42.19%），扣非归母净利润 0.99 亿元（yoy+49.34%），经营活动现金流 0.89 亿元（yoy-23.54%）。其中 2025Q2 实现营业收入 2.79 亿元（yoy+46.54%），归母净利润 0.59

3、 亿元（yoy+39.92%）。点评：点评：营收增长季度环比提速，海外业务成增长核心引擎营收增长季度环比提速，海外业务成增长核心引擎。2025 年上半年公司实现营业收入 5.44 亿元（yoy+42.30%），分季度来看，2025Q1、Q2 分 别 实 现 收 入 2.65 亿 元（yoy+38.11%）、2.79 亿 元（yoy+46.54%），营收增速季度环比提高。分产品来看，2025H1 家用呼吸机业务实现收入 3.49 亿元（yoy+51.49%）、耗材业务实现收入 1.78 亿元（yoy+30.26%），呼吸机市场恢复稳态。分区域来看，2025H1 境内实现收入 1.91 亿元（yo

4、y+16.87%），我们认为随着公司陆续完成国内渠道调整、线上自营渠道逐步完善，境内业务有望保持较快增长；2025H1 境外实现营收 3.53 亿元（yoy+61.33%），主要得益于公司美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，以及欧洲市场基本完成云平台的建设，其中 2025Q2 境外业务收入1.83 亿元（yoy+95.97%），我们认为随着无降噪棉的呼吸机在美国逐步放量，以及公司持续推进欧洲本土化建设，境外业务有望延续快速增长趋势。毛利率稳中有进，费用管控显效，净利率提升蓄力高增长。毛利率稳中有进，费用管控显效，净利率提升蓄力高增长。从盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 52.1

5、7%（yoy+0.47pp），其中呼吸机毛利率稳中有升，为 45.02%（yoy+2.25pp），我们认为未来随着高毛利率耗材业务（2025H1 毛利率为 65.83%）收入占比提高，公司毛利率有望进一步提升。从费用端情况来看，2025H1 公司销售费用率为 10.43%（yoy-1.84pp），管理费用率 7.10%（yoy-0.8pp），研发费用率为 10.64%（yoy-4.57pp），公司控费能力较强。2025H1销售净利率为 24.59%（yoy+0.07pp）。我们认为公司通过利用自身雄厚的研发创新能力、稳定的渠道资源与完整的分销网络等优势，有望稳步提升市场份额，加速对其他品牌的市

6、场置换，利润增速有望加快。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为11.02、14.14、17.74 亿元，同比增速分别为 30.6%、28.3%、25.5%，归母净利润分别为 2.87、3.85、4.99 亿元，同比增速分别为 85.0%、34.0%、29.5%，对应 2025 年 9 月 2 日股价，PE 分别为 28、21、16 倍。风险因素：风险因素：市场竞争加剧风险；知识产权风险；海外市场拓展不及预 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 期风险。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2