【国元国际控股】经营利润率提升，静待液奶需求复苏-250902（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 经营利润率提升经营利润率提升，静待液奶需求复苏静待液奶需求复苏 蒙牛乳业（蒙牛乳业（2319.HK）2025-09-02 星期二 【投资投资要点】要点】收入表现承压收入表现承压，经营利润保持增长经营利润保持增长 2025 上半年，公司实现收入 415.67 亿元，同比-6.95%；实现经营利润 35.38亿元，同比+13.43%；实现归母净利润 20.46 亿元，同比-16.37%。由于原奶仍阶段性供给过剩，需求恢复不及预期，行业仍处于调整阶段。液奶需求承压液奶需求承压，其他业务表现较好

2、其他业务表现较好 2025 上半年，公司液态奶/冰激凌/奶粉/奶酪/其他业务分别实现收入 321.9/38.8/16.8/23.8/14.5 亿元，同比-11.2%/+15%/+2.5%/+12.3%/-4.3%。公司液态奶业务因下游需求疲弱而下滑，预计价和量均承压。按细分品类拆分，预计常温奶双位数下滑，低温奶维持正增长，冰激凌和奶酪业务在产品创新、品牌建设和渠道精耕等作用下，实现了增长。毛销差扩大毛销差扩大，经营利润率提升经营利润率提升 2025 上半年，公司实现毛利率 41.7%，同比提升 1.5 个百分点，主因原材料奶价同比下降；销售费用率 27.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中广

3、告费用44.8 亿，同比-0.4%，毛销差同比扩大。公司管理费用率 4.7%，同比上升 0.3个百分点。在成本红利及费用管控促进下，经营利润率同比提升 1.5 个百分点至 8.5%。唯联营公司中现代牧业业绩亏损拖累公司净利润，净利率同比下滑 0.5 个百分点至 5.18%。给予“给予“买入买入”评级，目标价”评级，目标价 20.0 港元港元/股股 考虑到公司液奶基本盘仍承压，且管理层对下半年经营存谨慎态度，我们下调公司 25-27 年归母净利润至 42.16/51.85/56.96 亿元，给予 20.0 港元/股目标价，对应 2025 年约 15 倍 PE，较现价有 32.2%的涨幅空间，给予

4、“买入”评级。百万元2023A2024A2025E2026E2027E营业额同比增长毛利率归母净利润同比增长净利润率每股盈利(元)98,62488,67582,84785,67588,8296.51%-10.09%-6.57%3.41%3.68%37.2%39.6%40.4%40.3%40.3%4,8091054,2165,1855,696-9.3%-97.8%3934.5%23.0%9.9%4.9%0.1%5.1%6.1%6.4%1.22 0.03 1.07 1.32 1.45 PE11.3 518.3 12.9 10.5 9.5 数据来源：、公司年报、国元证券经纪（香港）整理Wind 研究

5、部研究部 姓名：李芳芳 SFC：BJO038 电话：0755-82846267 Email:.hk 主要股东主要股东 中粮集团 23.94%Mitsubishi 7.88%FIL 6.03%UBS 5.39%BBH 5.03%相关相关报告报告 蒙牛乳业首发报告-20191129 蒙牛乳业更新报告-20200327 蒙牛乳业更新报告-20200828 蒙牛乳业更新报告-20210430 蒙牛乳业更新报告-20210907 蒙牛乳业更新报告-20220425 蒙牛乳业更新报告-20230424 蒙牛乳业更新报告-20250506 重要数据重要数据 日期日期 2025-9-1 收盘价（港元）15.1

6、3 总股本（亿股）39.04 总市值（亿港元）590.64 净资产（亿元）480.2 总资产（亿元）997.9 52 周高低（港元）12.16/22.55 每股净资产（元）10.57 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：20.0 港元港元 现 价：15.13 港元港元 预计升幅：32.2%2 更新报告 【报告正文】【报告正文】收入表现承压，经营利润保持增长收入表现承压，经营利润保持增长 2025 上半年，公司实现收入 415.67 亿元，同比-6.95%；实现经营利润 35.38 亿元，同比+13.43%；实现归母净利润 20.46 亿元，同比-16.37%。由于下游需求恢复