【艾德证券期货】美股策略：美股估值为何能如此之高？-250902（16页）.pdf

1、艾德研究部 高级分析师 刘宗武(HKSFC CE No.:BSJ488).hk美股策略美股估值为何能如此之高？2025-9-2请参阅正文后面的免责声明及披露 内容摘要1.美股估值高，主要体现在哪里？从横向上看，长中短期三个时间维度美股PE估值均排在最前，特别是科技板块估值普遍高于其它国家指数估值，但这并非一朝一夕的偶然现象，而是长期存在的事实。纵向上看，当前估值水平放在过去30年历史上已达较高水平，且连续7年（2018-2025）超过巴菲特指标的严重高估水位（200%），但现今的情况并非像1998-2000年估值脱离盈利、2020年由流动性或投机驱动，而是有其内在的盈利逻辑，存在合理性。2.人

2、工智能普及促进生产率提升，最终转化为利润增长。2022年11月底ChatGPT大模型推出，众多公司将重金投入到人工智能研发及基础设施的建设当中，特别是龙头科技公司兴起了一场轰轰烈烈、延续至今的AI革命。2022年12月初至今，标普500上涨59%，同期十大科技公司加权涨幅327%，是指数涨幅的主要贡献者。在过去十年里，美股市值前十科技公司加和市值占标普500总市值比例由2015年约12%升至2022年底约22%，在2022年11月底ChatGPT大模型推出后进一步升至当前约37%，市场集中度不断上升。这背后是资本支出的高速增长，通过规模优势构建更深护城河的竞争策略，并带来生产率的提升，根据圣路

3、易斯联储行业层面AI使用的增长与疫情后美国经济复苏报告，美国各行业中人工智能的使用普及程度存在显著差异，而这种差异与生产率增长整体上呈现正相关关系。在部分行业中，人工智能的使用普及程度越高（如信息技术），则生产率增长越高。生产率提高最终体现在财报上，据2025Q2财报，美股市场以通讯服务、信息技术为代表的TMT板块、医疗健康EPS增速领先，按EPS增速从高到低排序，通讯服务(25.4%)、信息技术(15%)、医疗健康(14.8%)、金融(10.3%)、可选消费(6.6%)、工业(5.9%)等排名较为靠前。3.估值提升并非脱离基本面的炒作。科技巨头在标普500中的权重越来越高，市场结构发生了变化

4、，近年来的上涨越来越由少数科技巨头驱动。市场共识认为，我们正处于一个新时代的开端，人工智能将极大地提升科技巨头的盈利能力和统治力。估值提升的同时，盈利也在上涨，并非脱离基本面的炒作。2022年12月初至今，十大科技公司平均动态PE扩张44%，远高于同期标普500动态PE扩张的29%；从美国贸易政策不确定性最高的2025年4月初至今，十大科技公司平均动态PE扩张39%，远高于同期标普500动态PE扩张的17%。市场预期十大科技公司EPS平均值2025年同比增48%，高于标普500（同比增12.6%）约三十五个百分点；在高基数的影响下，预期2026年十大科技公司EPS平均值同比增24.5%，高于标

5、普500（同比增11.7%）约十三个百分点。4.外资持续流入，回购创历史新高。上半年曾出现两个月外资流出美股的情形，一是2025年1月DeepSeek横空出世引发市场质疑美国例外论是否依然成立，外资流出119亿美元；二是4月对等关税冲击，外资流出184亿美元。随着美国人工智能资本支出增加及贸易政策影响钝化，外资转为流入，今年上半年，外资净流入美股达2846亿美元，12个月移动均值创近十年新高。2025上半年美股市场回购金额约6133亿美元，创近二十年新高，相比去年同期增长11.5%，我们预计美股市场2025年回购金额将达到12267亿美元，同比增加约10.9%。从流动性的角度看，持续有增量资金

6、进入美股市场，即是对前景看好的体现，也是维持高估值的重要因素之一。请参阅正文后面的免责声明及披露 内容摘要5.减税政策提升企业盈利预期。今年前十个月美国财政支出约1.63万亿美元，仅低于2020-2021年疫情财政巨额补贴期间，与2023年同期相仿。据白宫预算办公室数据，2025年财政预算赤字6.1%，2026-2028年财政预算赤字分别为5.1%、4.7%、4.7%，均高于疫情前水平，财政扩张基调不变。大而美法案奠定了未来十年财政扩张基调，美国联邦财政赤字预计增加约4万亿美元，补贴传统能源企业，增加国防开支等，将企业税率从35%永久降至21%，从长期的角度看直接提升美国企业出口竞争力，提升盈