【华安证券】利润增速亮眼，同店内生增长稳健-250904（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 固生堂（固生堂（02273）港股公司点评 利润增速亮眼，同店内生增长稳健 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-04 Table_BaseData 收盘价（港元）33.70 近 12 个月最高/最低（港元）48.95/25.50 总股本（百万股）236 流通股本（百万股）236 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）80 流通市值（亿港元）80 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：谭国超

2、分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李雨涵分析师：李雨涵 执业证书号：S0010525070005 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安医药】公司点 评固生堂（2273.HK）：业绩持续高增，AI 赋能业务新方向 2025-04-03 2.【华安医药】公司点 评固生堂（2273.HK）：环境趋严不改经营韧性，多维度提升公司竞争力 2025-01-主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025 年中期业绩公告，2025H1 公司实现营业收入 14.9 亿元（+9.5%），归母净利润 1.

3、5 亿元（+41.6%），业绩符合预期。点评：点评：利润利润增速亮眼增速亮眼，同店内生增长稳健同店内生增长稳健 拆分拆分收入结构收入结构，公司医疗健康解决方案 2025H1 实现营收 14.85 亿元（+10.4%），占总收入 99.3%；医疗健康产品销售实现营收 1003 万元。按收入渠道划分，公司线下医院实现收入 13.67 亿元，同比+11.1%，同店内生增长稳健。线上医疗健康平台实现收入 1.27 亿元。从盈利从盈利能能力力看看，25H1 公司毛利率 30.63%，同比+1.24pct，盈利能力稳步提升。版图持续扩张，并购版图持续扩张，并购+自建稳步推进。自建稳步推进。2025 上半年

4、，公司新增门店10 家，其中自建 4 家（上海菁北中医门诊、成都高新大源中医门诊、汕头龙湖中医门诊、中山市固生堂），并购武汉未来、无锡同康、北京博华、常熟广仁、天津平安、深圳天元等 6 家（其中有 3 家并购店上半年签约，下半年交割），新入驻成都、汕头 2 座城市，截至报告期末公司体内总机构数增至 83 家，服务网络遍及全国及东南亚。品牌认可度持续提升，会员黏性进一步增强品牌认可度持续提升，会员黏性进一步增强。2025 上半年公司新增客户 45.3 万人，总就诊人次 2532.9 万人次（+29.53%）；客户回头率 69.3%，次均消费 544 元（同比-5.1%）。2025H1 会员消费人

5、数 27.4万人（+5.0%），会员回头率 85.0%。AI 赋能降本增效，打开长期增长空间赋能降本增效，打开长期增长空间 公司积极拥抱 AI 技术，以解决中医行业优质医生资源稀缺的核心痛点。公司已成功推出“国医 AI 分身”产品，首批上线的 10 大国医AI 分身覆盖肿瘤、皮肤、消化等八大核心专科领域。通过将国医大师的诊疗经验和学术成果数字化、模型化，AI 分身能够有效赋能平台上的青年医生，提升其临床诊疗水平和服务效率，从而规模化复制稀缺的专家能力。投资建议投资建议 我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，成熟门店稳健增长、国内外扩张稳步推进、AI 持续赋能业务，长期增长可期。根据公司并购

6、调整策略，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年将实现营业收入 34.56/42.23/49.67 亿元（前值为 38.50/47.26/57.57 亿元），同比+14%/22%/18%；将实现归母净利润 4.00/4.97/6.13 亿元（前值为 3.74/4.74/6.17 亿元），同比+30%/24%/23%，维持“买入”评级。风险提示风险提示 并购进展不及预期；政策不确定性；饮片集采风险等。-39%-15%10%34%58%9/2412/243/256/25固生堂恒生指数 Table_CompanyRptType1 固生堂（固生堂（02273）敬请参阅末页重要声明及评级说明