【东吴证券】2025年中报点评：营收稳健增长，加快人形机器人落地进程-250904（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 越疆（02432.HK）2025 年中报点评：营收稳健增长，年中报点评：营收稳健增长，加快人形加快人形机器人落地进程机器人落地进程 2025 年年 09 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 研究助理研究助理 陶泽陶泽 执业证书：S0600125080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收

2、盘价(港元)52.15 一年最低/最高价 18.42/83.80 市净率(倍)18.98 港股流通市值(百万港元)17,921.28 基础数据基础数据 每股净资产(元)2.50 资产负债率(%)26.51 总股本(百万股)423.30 流通股本(百万股)377.14 相关研究相关研究 越疆(02432.HK)：与药师帮签署战略合作协议，越疆机器人率先落地医药应用场景 2025-06-06 越疆(02432.HK)：协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕新机 2025-04-02 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 202

3、7E 营业总收入（百万元）286.75 373.68 496.41 672.80 896.94 同比(%)18.98 30.32 32.84 35.53 33.32 归母净利润（百万元）(103.28)(95.36)(43.49)1.15 34.54 同比(%)(96.81)7.67 54.40 102.65 2,893.76 EPS-最新摊薄（元/股）(0.24)(0.23)(0.10)0.00 0.08 P/E（现价&最新摊薄）(196.64)(212.96)(467.01)17,601.53 587.94 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 营收增长提速，亏

4、损大幅收窄营收增长提速，亏损大幅收窄 2025H1 公司实现收入人民币 1.53 亿元，同比增长 27.1%；实现净亏损人民币 0.41 亿元（去年同期为 0.60 亿元）；经调整后净亏损为人民币 0.23亿元（去年同期为 0.349 亿元）。公司收入增长显著提速（2024 年同期增速为 9.6%），主要系六轴协作机器人产品收入大幅增长所驱动；亏损减少主要得益于收入增长带来的规模效应及运营效益优化。25H1 分产品看：分产品看：六轴协作机器人实现收入 0.94 亿元，同比+46.7%，收入占比升至 61.2%，成为核心增长引擎。四轴协作机器人实现收入 0.40 亿元，同比+7.7%。复合机器人

5、实现收入 0.17 亿元，同比+13.1%。25H1 分应用场景看：分应用场景看：工业场景收入 0.81 亿元，同比+22.4%。商业场景表现亮眼，实现收入 0.14 亿元，同比大幅增长 165.5%，主要得益于医疗理疗和商业零售等场景的持续深耕。公司在具身智能领域取得关键进展，人形机器人 DOBOT Atom 于 2025 年 6 月开启全球量产交付。毛利率稳中有升，研发投入持续加码毛利率稳中有升，研发投入持续加码 2025H1 公司毛利率为 47.0%，同比提升 3.1pct。若剔除存货减值影响，毛利率为 49.4%，与去年同期的 49.3%基本持平，保持稳定。2025H1 公司净亏损率为

6、 26.7%（去年同期为 49.7%）。2025H1 公司期间费用率合计为 99.4%，较去年同期的 109.3%有所下降。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 53.7%/17.7%/26.7%/1.32%。管理费用率大幅下降主要系去年同期包含上市开支。研发开支绝对额同比增长30.3%至 0.41 亿元，公司持续加大对关键技术和以人形机器人为代表的具身智能领域的研发投入。销售费用同比增长 31.5%，主要用于加强全球销售渠道扩张。与药师帮签署战略合作协议，加速落地部署医药零售行业与药师帮签署战略合作协议，加速落地部署医药零售行业 2025 年 6 月 3 日，越疆与药师帮签署战略合作协议，