【东方证券】海泰新光（688677）-海泰新光2025年中报点评：下游去库结束，看好出口修复-250904（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海泰新光 688677.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现营收 2.7 亿元（同比+20.5%），归母净利润 0.7 亿元（同比+5.5%）。25H1 公司主营业务营收为 2.6 亿元，占比 99.6%。其中医用内窥镜器械实现营收 2.1 亿元（同比+17.7%）；光学产品实现营收 0.6 亿元（同比+34.6%）。海外库存出清，快速修复。海外库存出清，快速修复。分地区来看，25H1 公司海外收入实现 2.0 亿元（同比+28.6%

2、），增速较快，系客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长所致。在美国“对等关税”压力下，公司积极调整产能布局，截至 25H1，泰国公司建成内窥镜和光源模组生产线，多数销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产；公司在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，并启动了二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。其次，公司尚与德国某手术器械公司合资建立手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品，海外业务版图进一步扩大。加强国内布局，建设加强国内布局，建设自主品牌自主品牌。25H1 公司国内业务实现收入 0.7 亿元（同比+1.7%），保持平稳态势。其中，医用光学产品国内销售同比增长 48%，医用内

3、窥镜销售同比略有下降，系国内招投标时间节奏波动所致。公司自 24 年底开始布局全国市场，为进行销售团队和渠道建设，25H1销售费用为 0.2亿元（同比+94.0%），显著增加，为公司业务扩展进行铺垫。行业需求刚性，随着招投标转暖，我们预计公司国内销售将稳健增长。研发成果丰富，技术实力持续增强。研发成果丰富，技术实力持续增强。25H1 公司研发投入为 3321.5 万元（同比+7.8%），取得了丰富的研发成果，包括配套客户研发的 2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；获得宫腔镜器械注册证，扩充妇科产品体系；头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；抗酸杆

4、菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作；已开展用 AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作。根据 2025 年中报，我们下调收入假设、上调费用率假设，调整 2025-27 年每股收益预测分别为 1.46/1.69/2.04（原预测 25-27 年为 1.51/1.79/2.23）元，根据可比公司给予 25 年 39 倍 PE，对应的目标价为 56.94 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 大客户大客户依赖依赖风险风险、地缘政治风险地缘政治风险、国内市场拓展不及预期、国内市场拓展不及预期风险、下游需求波动风险风险、下游需求波动风险等。等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

5、营业收入(百万元)471 443 556 674 835 同比增长(%)-1.3%-5.9%25.6%21.1%23.9%营业利润(百万元)161 153 198 227 276 同比增长(%)-22.0%-5.0%29.5%14.5%21.5%归属母公司净利润(百万元)146 135 176 202 245 同比增长(%)-20.2%-7.1%29.7%15.3%21.0%每股收益（元）1.22 1.13 1.46 1.69 2.04 毛利率(%)63.7%64.5%64.7%64.9%63.8%净利率(%)31.0%30.6%31.6%30.1%29.4%净资产收益率(%)11.6%10.

6、4%12.5%12.6%13.4%市盈率 35.3 38.0 29.3 25.4 21.0 市净率 4.0 3.9 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月03日）42.87 元 目标价格 56.94 元 52 周最高价/最低价 50.65/25.12 元 总股本/流通 A 股（万股）11,988/11,988 A 股市值（百万元）5,139 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%