国泰海通(601211)-A股公司研究报告：国泰海通2025中报点评：轻装上阵拐点已现-250831（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|非银金融 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 31 日 基础数据基础数据 08 月 29 日收盘价（元）20.97 总市值（亿元）3,696.79 总股本（亿股）176.29 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证非银】国泰君安 2024 年报点评：自营驱动业绩增长，迈向国际一流投行-2025.03.29【兴证非银】国泰君安 2024 年三季报点评：投资收入大幅增长，关注整合重组成效-2024.10.31【兴证非银】国泰君安 2024 年中报点评：业绩保持稳健，客需业务转型可期-

2、2024.08.30 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S0190521060001 分析师：开妍分析师：开妍 S0190524070004 国泰海通(601211.SH)国泰国泰海通海通 2025 中报点评中报点评：轻装上阵，拐点已轻装上阵，拐点已现现 投资要点：投资要点：事件：事件：国泰海通发布 2025 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润 238.72、157.37 亿元，同比分别+77.7%、+213.7%，其中扣非归母净利润 72.79 亿元，同比+59.8%，主要系公司并购海通证券带来的负商誉，构成非经常性损益，加权平均 ROE同比+3.14pct 至 6.25%；单二季度分

3、别实现营业收入和归母净利润 120.99、34.95 亿元，环比分别+2.8%、-71.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-20.5%至 4.11 倍。并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长。收入端，2025 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入为100.40和126.23亿元，同比分别+57.4%和+99.3%，其中并购海通证券带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力。成本端，管理费用同比+75.4%至 115.45 亿元，费用率同比-0.37pct 至 48.7%，信用减值损失 11.94 亿元。外延式扩张下，公司收费类业务的市场地

4、位进一步提升外延式扩张下，公司收费类业务的市场地位进一步提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 57.33、13.92、25.78 亿元，同比分别+86.3%、+19.4%、+34.2%。经纪业务客户规模出现跨越式增长，境内资金账户数较上年新增 4.2%至 3845 万户，股基成交市场份额受益于整合达到 8.31%，金融产品月均保有规模较上年新增 13.4%至 4530 亿元，随着整合完成公司的传统经纪业务体量已经行业领先。投行业务更加受益于强强联合，上半年股权主承销规模同比+1315.8%至 1253.16 亿元，债券主承销规模 5828.66 亿元，市场份额 11.09%，排名

5、行业第二。资管业务方面，华安基金和海富通基金管理规模分别+6.5%和+10.0%至 8225.06 和 4976.56 亿元，国泰君安资管将吸收合并海通资管，随着后续整合完成，预计竞争力将进一步得以提升。资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为 31.87、94.36 亿元，同比+205.4%、+78.4%。利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表，以及经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入的增长，随着规模的进一步扩张，未来公司的财务成本或将进一步下降。自营投资方面，截至 2025 上半年公司

6、金融资产较年初+54.3%至 8029.08 亿元，其中各类金融资产增长相对均衡，场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长。我们认为我们认为 2025 年是国泰海通的整固之年，需要时间去磨合并购重组带来的摩擦，随着年是国泰海通的整固之年，需要时间去磨合并购重组带来的摩擦，随着公司的客户资产和净资产规模的公司的客户资产和净资产规模的再再上台阶，综合实力将进一步上台阶，综合实力将进一步增强，兑现规模效应增强，兑现规模效应。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 274.61 和 233.70 亿元，同比分别+110.8%和-14.9%，对应 8 月 29 日收盘价的