策略专题研究：科技为矛消费为盾—25Q2长线资金持仓透视-250902（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 科技为矛，消费为盾科技为矛，消费为盾 25Q2 长线资金持仓透视长线资金持仓透视 华泰研究华泰研究 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 闫萌闫萌*联系人 SAC No.S0570123080015 +(86)21 2897 2228 2025 年 9 月 02 日中国内地 专题研究专题研究 核心观点核心观点

2、 25Q2，长线资金延续高股息策略的基底配置思路，在持仓结构调整上呈现“科技为矛，消费为盾”的特征：高股息仍是长线资金稳定收益的主要基底，但资金在红利内部高切低，25Q2 险资、汇金止盈拥挤度高位银行（全国性股份制银行）板块；资金通过增持具备强产业趋势的科技板块增强组合收益弹性，险资、汇金 Q2 增持了 TMT 及军工相关 ETF，QFII 重点加仓AI 等方向标的；此外，长线资金对预期押注程度不高的低位内需品种关注度开始回升，汇金左侧布局白酒品种，险资、社保基金加仓大众消费。险资：延续高股息配置，行业险资：延续高股息配置，行业 ETF 增厚收益增厚收益 规模：规模：25Q2 险资对 A 股的

3、配置强度环比回升。财产险公司中权益资产占资金运用比例为 16.16%，人身险公司中权益资产占资金运用比例为 13.34%；红利配置比例：红利配置比例：上市保险公司 FVOCI 股票规模从年初的 6008 亿上升到年中的 9207 亿，占总投资配置比例从年初的 2.9%上升到 4.2%，快速接近预期最低 5%以上配置比例；配置策略：配置策略：高股息为底，加仓弹性板块高股息为底，加仓弹性板块 延续高股息配置逻辑，左侧布局低位板块：加仓 A 股运营型高股息（基建链为主）、港股运营型及周期型红利，及大众消费（休闲食品、乳制品等）；增持行业 ETF 增厚收益：宽基 ETF 持有规模回落，行业指数 ETF

4、 持仓规模创 2015 年以来新高，加仓弹性较强的、跟踪非银行金融、国防军工、TMT等相关指数的 ETF，连续一年加仓的行业 ETF 主要为机器人、动漫游戏、中证军工、金融科技、科创芯片。汇金汇金：AHAH 红利行业内部切换红利行业内部切换 规模：规模：25Q2 汇金前十大股东持股规模 3.9 万亿，占自由流通市值 9.5%；配置策略：配置策略：持续增持宽基持续增持宽基 ETF，AH 红利内部切换红利内部切换 AH 红利内部切换：25Q2 汇金减仓 A 股非银行金融、交通运输、银行（城商行/全国性股份制银行）等 A 股高股息行业，加仓港股红利方向；持续加仓宽基 ETF：宽基 ETF 持股规模持

5、续回升，主要加仓沪深 300ETF，行业 ETF 中小幅加仓国防军工、医药。连续一年加仓的行业 ETF 主要为 5G通信、中证酒、中证软件、SSH 黄金股票。社保基金：布局供给侧出清、消费方向社保基金：布局供给侧出清、消费方向 规模：规模：25Q2 社保基金前十大股东持股规模 1651 亿，占自由流通市值 0.4%；配置策略：配置策略：左侧布局弹性板块左侧布局弹性板块 加仓基本面有改善预期的方向：延续 25Q1 配置思路，加仓供给侧接近出清行业（基础化工、AH 电新）；左侧布局低位核心资产：对消费（家电）的关注度有所回升；QFII/RQFII：加仓银行、：加仓银行、TMT 方向方向 规模：规模

6、：25Q2 QFII/RQFII 前十大股东持股规模 1379 亿元，占 A 股自由流通市值 0.3%；配置策略：配置策略：25Q2 加仓银行（城商行）、电子、通信、汽车，减仓电力设备新能源、家电、建材。风险提示：测算结果出现误差；数据统计口径有误。0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000