英伟达(NVDA.O)-A股公司研究报告：2030年AI基建市场有望达3-4万亿美元-250902（4页）.pdf

1、海外公司点评报告|美股证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/4公司评级增持（维持）报告日期2025 年 09 月 02 日基基础础数数据据8 月 29 日收盘价（美元）174.18总市值（亿美元）42,326总股本（百万股）24,300来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q4 业绩点评：业绩稳健增长，b200出货超指引-2025.03.05【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q3 业绩点评：Blackwell 指引上修，FY26H2 毛利率有望提升-2024.11.26【兴证海外 TMT】英伟达（NVID

2、IA）FY25Q2 业绩点评：收入指引环比增速持平，Blackwell 出货延至FY25Q4-2024.08.30分分析析师师：洪洪嘉嘉骏骏S0190519080002BPL分分析析师师：许许峰峰泷泷S0190525070013请注意:许峰泷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。英伟达(NVDA.O)2030 年年 AI 基基建建市市场场有有望望达达 3-4 万万亿亿美美元元投投资资要要点点：FY26Q2 数数据据中中心心业业绩绩不不及及预预期期。FY26Q2 英伟达收入 467.43 亿美元(YoY+56%，QoQ+6%)，Factset 一致预期为 46

3、0 亿美元，其中，数据中心收入 410.96 亿美元(YoY+56%，QoQ+5%)，Factset 一致预期为 413 亿美元。Non-GAAP 毛利率 72.7%（YoY-3.0pcts,QoQ+11.7pcts），Non-GAAP 净利润 257.83 亿美元(YoY+52%，QoQ+30%)，Factset 市场预期 245 亿美元。FY26Q3 公司收入指引中值 540 亿美元（不含 H20），Factset 市场一致预期为 523 亿美元。Q2 未未向向中中国国客客户户交交付付 H20 产产品品，Q3 潜潜在在收收入入 20-50 亿亿美美元元。FY26Q2 数据中心计算产品收入环

4、比下滑与 H20 相关，本季度英伟达未向中国客户交付 H20 产品，仅向非中国客户交付了价值 6.5 亿美元的订单。Q3 展望方面，虽然公司基于政策不确定性尚未将 H20 收入计入指引，但已经有部分中国客户获得许可证，若顺利交付有望实现 20-50亿美元收入，此外，公司不排除客户获得后续许可证并重新生产 H20 的可能性。Blackwell 系系列列收收入入环环比比增增长长 17%，Rubin 按按规规划划流流片片。FY26Q2 新一代旗舰 AI 芯片Blackwell 和 Blcakwell Ultra 持续爬坡，收入环比增长 17%，此外，产业链 7 至 8 月顺利过渡到 GB300 的生

5、产工作，每周 GB200、GB300 机柜产能达到 1000 台，机柜爬坡进展顺利；下一代平台 Rubin 方面，管理层表示已在台积电完成首次试产，进度符合规划。数数据据中中心心网网络络强强劲劲增增长长，Scale across 将将继继续续推推动动 AI 网网络络需需求求。FY26Q2 数据中心网络产品同环比高增，其中，SpecturmX 以太网产品实现同环比两位数增长，年化收入超过 100 亿美元，Infiniband 收入环比增长一倍，主要受益于新品发布。中长期看，除了服务器集群内部的 Scale up、Scale out 网络需求外，公司预估 AI 工厂之间的网络连接 Scale ac

6、ross 也将逐步发展，继续推动 AI 网络需求提升投投资资建建议议：虽然短期内公司业绩受到地缘政治因素扰动，但我们认为 AI agent 和物理AI 等前沿 AI 技术正在持续推动 AI 应用复杂度提升，并带动算力需求增长，AI 基建需求仍在强劲增长阶段，公司预估 2030 年全球 AI 资本支出将达到 3-4 万亿美元。我们预估 FY26-28 营收分别为 2,133/2,893/3,274 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为1,128/1,568/1,804 亿美元，维持“增持”评级。风险提示：1）AI 芯片订单持续性不及预期；2）GB200 NVL72、先进封装、HBM 产能短缺或