比亚迪电子(00285.HK)-港股公司研究报告：液冷产品或将在2H25开启出货-250902（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 比亚迪电子比亚迪电子(285 HK)港股通港股通 液冷产品液冷产品或将或将在在 2H25 开启出货开启出货 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):61.80 谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 胡宇舟胡宇舟 研究员 SAC No.S0570523070005 SFC No.BOB674 +(852)3658 6000 基本数据基本数据 目标价(港币)6

2、1.80 收盘价(港币 截至 9 月 2 日)43.26 市值(港币百万)97,474 6 个月平均日成交额(港币百万)918.97 52 周价格范围(港币)24.85-61.55 BVPS(人民币)14.58 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)177,306 195,792 208,948 226,109+/-%36.43 10.43 6.72 8.21 归属母公司净利润(百万)4,266 5,027 6,067 6,940+/-%5.55 17.86 2

3、0.68 14.38 EPS(最新摊薄)1.89 2.23 2.69 3.08 ROE(%)13.82 14.67 15.79 16.04 PE(倍)20.83 17.68 14.65 12.81 PB(倍)2.74 2.46 2.18 1.94 EV EBITDA(倍)5.53 8.65 7.39 5.77 股息率(%)1.44 1.70 2.05 2.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日中国香港 消费电子消费电子 比亚迪电子作为平台型高端制造企业，在 2020-2024 年依靠北美大客户的手机业务以及母公司的汽车产品业务双轮驱动实现了营收和利润的快速增长。

4、面对当下的 AI 浪潮，公司从 2023 年开始积极布局数据中心业务，打造第三个增长极。展望 2H25，我们认为“北美大客户手机中框+母公司汽车业务”仍然会是比电业绩增长的主要来源，但数据中心 AI 服务器组装业务的持续推进以及液冷产品的落地或将给公司中长期增长带来新的动力。给予目标价 61.80 港币；考虑目前估值具备吸引力（14.7x 25 年 PE），维持“买入”评级。2H25 展望：展望：大客户手机中框大客户手机中框+母公司汽车业务共驱母公司汽车业务共驱 2H25 业绩增长业绩增长 展望 2H25 年，我们认为公司成长将主要来自两个方面：1）北美大客户业务：随着北美大客户 25 年新机

5、型备货的启动以及公司持续推动成都&无锡中框工厂的降本增效，我们预期来自北美大客户手机中框业务的利润贡献将相较于 1H25 有明显提升；2）汽车业务：我们观察到比电母公司在 1H25已经发布了“天神之眼”智驾方案，并且在诸多车型上都有应用，随着高端智驾产品以及公司 4Q24 发布的悬架类产品在母公司车型里渗透率的提升，我们预期公司汽车业务的利润贡献也或将在 2H25 进一步增长。数据中心数据中心业务业务：液冷产品或在液冷产品或在 2H25 开启出货开启出货 对于数据中心业务，我们观察公司近期也取得了不错的进展：1）业务范围持续扩大：公司持续拓展数据中心业务布局，目前产品范围已经从年初的AI 服务

6、器组装、液冷和电源拓展到了光模块和高压电源类产品，并且预期到年底将具备 5 万颗/月的 800G 光模块产能；2）液冷产品有望在 2H25 出货：公司的液冷产品 1H25 完成了在北美算力芯片公司新一代 AI 服务器的验证，并且指引有望在 2H25 实现对海外客户的出货。随着公司 AI 服务器组装业务的持续推进以及液冷项目的落地，我们预计公司数据中心业务 25年也将贡献 30-50 亿收入，中长期也有希望成为公司新的增长极。上调目标价至上调目标价至 61.80 港币，维持港币，维持“买入”评级“买入”评级 我们维持公司 25/26/27 年归母净利润预测 50.3/60.7/69.4 亿元。同