江苏国信(002608)-A股公司研究报告：成本改善推动火电利润上行下半年装机放量持续打开业绩空间-250902（3页）.pdf

1、 公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 02 日 基础数据基础数据 08 月 29 日收盘价（元）7.76 总市值（亿元）293.18 总股本（亿股）37.78 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 江苏国信(002608.SZ)成本改善推动火电利润上行，下半年装机放成本改善推动火电利润上行，下半年装机放量持续打开业绩空间量持续打开

2、业绩空间 投资要点：投资要点：事件：事件：江苏国信发布 2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入 156.88 亿元，同比-11.75%，归母净利润 20.30 亿元，同比+3.96%，扣非归母净利润 19.46 亿元，同比+9.13%，经营性现金流 32.86 亿元，同比+104.51%，主要因江苏信托偿还拆入资金减少；期内投资收益同比+0.90 亿元，财务费用同比-0.84 亿元，信用减值损失计提减少1.01 亿元，销售毛利率 13.50%，同比+1.64pct。单 Q2 公司实现营业收入 79.28 亿元，同比-8.83%，归母净利润 11.65 亿元，同比-0.71%（年年

3、营业收收入高基数），扣非归母净利润 11.46 亿元，同比+16.03%。结合经营数据点评如下：电力电力板块板块：机组投产叠加煤价下行，火电业绩持续改善。机组投产叠加煤价下行，火电业绩持续改善。国信滨海港 4 号机组于 2025M4投产，报告期末公司控股在运装机达 17.43GW。上半年公司整体上网电量 309.22 亿度，同比-5.21%，平均上网电价 0.439 元/度，同比-0.021 元/度。其中江苏煤电机组利用小时数同比-295h，但受益于新机组投产期内上网电量达 202.04 亿度，同比+2.21%，上网电价 0.429 元/度，同比-0.039 元/度；山西煤电机组利用小时同比-

4、574h，上网电量 82.32 亿度，同比-20.84%，上网电价 0.397 元/度，同比+0.006 元/度；江苏燃机上网电量同比+1.30%，上网电价同比+0.037 元/度。市场煤价下行对冲煤电量价压力，上半年公司电力板块毛利率 13.50%，同比+1.64pct，能源业务实现利润总额 13.50 亿元，同比+16.29%，对应度电利润总额 0.044 元/度，同比+0.008 元/度。边际上，沙洲发电（2GW）已于迎峰度夏期间投产、靖江扩建项目（控股 1GW、参股 1GW）有望于 2025年年末投产，报告期内新增核准扬电三期（2GW）有望于 2027 年实现投产。金融金融板块板块：上

5、半上半年年板块板块营业利润与营业利润与利润总额利润总额分别同比分别同比+4.95%、-9.95%。报告期内金融板块业务主体江苏信托实现营业利润 15.16 亿元，同比+8.87%，净利润 13.98 亿元，同比-10.37%（因年年增持江苏银行形成大额营业收收入）；公司实现联营企业投资收益为 13.19 亿元，同比+1.00 亿元，其中江苏银行和利安人寿分别确认投资损益 13.11 亿元、0.08 亿元，同比+1.01 亿元、+0.01 亿元。投资建议：投资建议：首次首次覆盖覆盖给予给予（增增持评评。（增增持评评。市场煤价持续下行叠加机组有序投产有效对冲电价下滑，我们预测公司 2025-202

6、7 年归母净利润至 34.24、35.55、36.87 亿元，同比+5.7%、+3.8%、+3.7%，对应 8 月 29 日收盘价 PE 估值分别为 8.6x、8.2x、8.0 x。风险提示：动力煤价格回升、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业总收入（百万元）36933（37395（39338（39266（同比增长 6.8%1.3%5.2%-0.2%归母净利润（百万元）3238（3424（3555（3687（同比增长 73.1%5.7%3.