保龄宝(002286)-A股公司研究报告：Q2毛利率主要受玉米价格影响-250828（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Q2 毛利率主要受玉米价格影响 保龄宝(002286)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：002286002286 上次评级：买入 52 周最高价/最低价：13.4/5.68 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)44.6644.66 最新收盘价：11.50 自由流通市值(亿)43.42 自由流通股数(百万)369.55 事件概述事件概述 25H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为 13.99/0.93/0.91/0.23 亿元，同比增长18.02%/33.66%/40.37%/211.41%，收入增

2、长主要得益于公司核心产品减糖甜味剂、益生元等销量同比大幅增长，剔除股份支付费用影响后（25H1 为 0.03 亿元），归母净利为 0.95 亿元，同比增长 37.49%，经营性现金流低于净利主要由于存货以及应收增加。25Q2 公司收入/归母净利/扣非净利分别为7.14/0.42/0.41 亿元，同比增长12.63%/-8.33%/-6.74%，我们分析净利下降主要收玉米采购价格上涨影响。分析判断分析判断:减糖甜味剂收入快速增长，受益欧盟反倾销政策。减糖甜味剂收入快速增长，受益欧盟反倾销政策。1）分产品来看，25H1 公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他/饲料及副产品/其他业务收入分别

3、为 1.89/1.03/3.72/4.18/3.13/0.04 亿元，同比增长 20.23%/-9.92%/61.22%/-4.89%/30.69%/2.96%。减糖甜味剂板块快速增长，其中赤藓糖醇/结晶果糖收入分别同比增长 89.53%/50.57%，主要由于公司抓住欧盟反倾销政策带来的市场机遇，带动赤藓糖醇收入高增；饲料业务增长主要由于低基数。2）分地区来看，25H1 国内/国外业务收入分别为 10.40/3.59 亿元，同比增长 18.55%/16.53%。3）24 年公司利用部分富裕产线进行改造，建立了DHA 藻油生产线，初步计划年产 2,000吨DHA藻油毛油；公司利用现有厂房，启动

4、新建“年产2500吨HMOs（母乳低聚糖）建设项目”，上述项目预计 25 年下半年投产。25 年 3 月，公司根据中期规划及未来业务发展需要，立足市场前景、现有基础和资源，启动年产 2 万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，目前已完成备案正在建设中。预计 26 年底阿洛酮糖根据不同产品结构年产能将达到约3 万吨。Q2Q2 毛利率下降主要受玉米价格上涨影响。毛利率下降主要受玉米价格上涨影响。（1）25H1 毛利率为 13.17%、同比提升1.36PCT，毛利率改善主要由于核心产品收入占比持续提升以及降本增效，分产品来看，25H1 公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他/饲料及副产品毛利率分别为2

5、5.03%/15.76%/14.94%/13.39%/1.73%，同比提升0.62/-2.07/5.56/0.88/1.25PCT。（2）25H1 归母净利率为 6.62%、同比提升 0.78PCT，剔除股份支付费用 归 母 净 利 率6.8%。从 费 用 率 来 看，25H1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.28%/2.93%/0.55%/0.09%，同比增长-0.28/0.16/0.21/-0.02PCT。其他收益/收入同比下降 0.31PCT；所得 税 占 比提升 0.10PCT。（3）25Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 12.72%/5.92%、同比下降0

6、.70/1.35PCT；四大费用率上升0.65PCT，其中管理费用率同比增长0.85PCT 至 3.47%，主要由于Q2 计提股份支付费用 312.38 万元及增加反倾销律师中介机构费用 225.47 万元；资产减值损失占比冲回0.14PCT；信用减值损失占比冲回0.27PCT;其他收益/收入下降0.25PCT；所得税/收入同比下降0.30PCT。存货减少。存货减少。25H1 公司存货为 3.38 亿元，同比下降 0.16%，其中原材料/在产品/库存商品占 比为33.33%/5.86%/57.55%，同比增长-4.45%/-0.97%/5.11PCT。存货周转天数为 46 天、同比减少 7 天