【诚通证券】五粮液（000858）-五粮液2025年半年报点评：白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位-250902（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 五粮液（五粮液（000858.SZ）食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位 五粮液五粮液 2025 年半年报点评年半年报点评 公司点评公司点评 上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显：公司公布 2025 年中报，实现营收 527.71 亿元/+4.19%；归母净利润 194.92 亿元/+2.28%。公司上半年毛利率 76.83%，同比提高-0.53%；净利率 38.16%，同升-0.

2、99%。两费方面，销售费用率 10.23%，同升-0.37%；管理费用率 3.64%，同升-0.11%。公司 2025 年力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致，二季度营收降速，公司全年任务压力大增。2025Q1/Q2 公司单季实现营收分别为 369.40/158.41 亿元，同比增长+6.05%/+0.10%；实现归母净利润148.60/46.32亿元，同比增长+5.80%/-7.58%；毛利率 77.74%/74.69%，同比增长-0.69%/-0.32%；净利率 41.60%/30.11%，同比增长-0.42%/-2.71%。二季度单季营收、净利下降明显。上半年公司白酒价格回落、销量上涨

3、明显上半年公司白酒价格回落、销量上涨明显 2025 年上半年五粮液/其他酒各自实现营收 409.98/81.22 亿元，同比增长4.57%/2.73%，同比下降了 6.88%/5.04%；销量分别为 2.73/8.60 万吨，同比增长 12.75%/58.81%；吨价 150.30/9.44 万元/吨，价格同比增长-8.35%/-25.33%；毛利率分别为 86.45%/60.74%，同比增长-0.24%/1.49%。核心产品体系构建完善，高端与中低端市场协同发力：五粮液持续推进“1+3”产品体系；超高端产品：包括 501 五粮液、经典五粮液等，经典五粮液在北上广深等样板市场持续发力。同时中低

4、端产品如五粮春、五粮醇等销量显著增长，助力市场渗透与消费分层布局。产品创新持续推进产品创新持续推进。推出 29 度五粮液、马年生肖造型、39 度五粮液线上版等新品，满足多元化消费需求，增强市场活力。区域性大单品，如五粮人家、友酒、百家宴等，未披露具体数据，但公司强调市场分类分级建设成效显著。渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升 公司在全国布局 1768 家专卖店，并新增 7990 家进货终端及 242 家“三店一家”（专卖店、体验店、集合店及文化之家），覆盖 18 个空白区县，终端覆盖能力持续增强。公司通过“终端直配”模式，在 2

5、0 个核心城市实行直接配送，缩短流通环节，提升渠道效率与市场响应能力，数字化赋能推动宴席场景订单及开瓶扫码量保持两位数增长。强化品牌管理强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资实施绩效改革，择机择优投资 为深化国企改革，公司将 27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。2025 年，公司持续聚焦“营销执行提升年”，强化“品牌活动-市场动销”联动机制，将传播势能转化为销售动能，以品牌提升赋能企业高质量发展。生产系统全面实施薪酬绩效改革，营销系统稳步推进全员绩效考核；深入开展“双增双节”。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们

6、预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 903/948/1007 亿元，同比增速1.2%/5.1%/6.2%，净利润分别为 320/336/354 亿元，对应 EPS 分别为 8.25/8.67/9.12 元。当前股价对应 PE 分别为 15.6/14.8/14.1 倍，公司当前 PE15 倍，维持公司“强烈推荐”评级。强烈推荐强烈推荐（维持维持评级）评级）陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间时间 2025/09/02 收盘价(元)：128.56 一年最低/最高(元)：114.05/139.36 总股本(亿股)：38.82 总市值(亿元