【华源证券】海泰新光（688677）-出口回暖显著，境外产能有序落地-250904（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0303 日日收盘价（元）42.87一 年 内 最 高/最 低（元）50.65/25.48总市值（百万元）5,139.13流通市值（百万元）5,139.13总股本（百万股）119.88资产负债率（%）16.75每股净

2、资产（元/股）10.50资料来源：聚源数据海泰新光海泰新光(688677.SH)(688677.SH)出口回暖显著，境外产能有序落地投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 上半年业绩，2025H1 实现营收 2.66 亿元（yoy+20.50%），实现归母净利润 0.74 亿元（yoy+5.52%），实现扣非归母净利润 0.72 亿元（yoy+12.07%）。2025Q2 实现营业收入 1.19 亿元（yoy+15.52%），实现归母净利润 0.28 亿元（yoy-13.55%），实现扣非归母净利润 0.26 亿元（yoy-7.07%）。境外产能有序落地，海外收入快速增长境外产能有

3、序落地，海外收入快速增长。2025H1，公司医用内窥镜收入 2.07 亿（yoy+17.72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长，公司与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发，泰国公司完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，为销往美国产品提供境外产能支持，降低关税对公司业务影响，泰国二期产线也已启动建设；光学行业收入 0.57 亿（yoy+34.62%）。区域维度，国内收入 0.67亿（yoy+1.70%），国外收入 1.98 亿（yoy+28.58%）。产线产线毛利率毛利率提升提升，现金流回暖现金流回暖。2025H1，公司产品毛利率 65.84%（yoy+1.75pct），其中医疗器件

4、、光学器件毛利率分别为 69.68%（yoy+0.77pct）、44.85%（yoy+6.57pct），核心业务毛利率均有所提升，高毛利产品发货占比提升，境内外工厂协同分工，降低关税成本影响。期间费用端，销售费用 0.20 亿（yoy+93.95%），增长较大，主要因公司积极拓展国内市场，完善销售网络体系，提升品牌力。公司经营性现金流净额 0.81 亿（yoy+25.87%），系销售规模增长，回款相应增加。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 5.86/7.38/9.03 亿元，同比 增 速 分 别 为 32.32%/25.99%/22.35%，2025

5、-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.85/2.37/2.95 亿元，增速分别为 36.34%/28.62%/24.27%。当前股价对应的 PE 分别为 28x、22x、17x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）471443586738903同比增长率

6、（%）-1.31%-5.90%32.32%25.99%22.35%归母净利润（百万元）146135185237295同比增长率（%）-20.19%-7.11%36.34%28.62%24.27%每股收益（元/股）1.221.131.541.982.46ROE（%）11.27%10.38%13.14%15.47%17.40%市盈率（P/E）35.2737.9727.8521.6517.42资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 0 04 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和