【东方证券】完美世界（002624）-25年中报点评：老游戏趋于平稳，期待《异环》上线驱动高增-250904（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。完美世界 002624.SZ 公司研究|中报点评 事项：事项：完美世界发布中报，25H1 公司营收为 36.9 亿元（yoy+34%）。主要系诛仙世界端游贡献增长。毛利率为 56.7%（yoy-8.2pct），主要系电视剧毛利率下滑。25H1 归母净利润为 5.03 亿（yoy+385%），主要系端游贡献。老游戏稳定，期待异环上线驱动高增。老游戏稳定，期待异环上线驱动高增。25H1 端游收入 18.5 亿（yoy+71%），高增主要系诛仙世界收入贡献较大

2、增量，Q2 流水虽然处于低谷期，但 Q3 新版本我们判断有显著回拉。25H1 移动游戏收入 9.7 亿（yoy-33%），主要系梦幻新诛仙等产品回落，环比来看，我们预期 Q3 老游戏趋于稳定，P5X日本和诛仙 2手游贡献增量。Q3 手游毛利率我们认为将因P5X海外以净额法确认驱动环比提升。核心储备产品异环于 6 月底至 7 月初进行国内外测试，我们预期 Q4进入三测，我们认为该产品将于 26 年贡献较高增量。广电新政有望驱动广电新政有望驱动 ROI 提升提升，短剧开启短剧开启 to C 试水试水。25H1 公司电视剧收入 7.5 亿（yoy+1130%），高增主要系千朵桃花一世开只此江湖梦嘘，

3、国王在冬眠有你的时光里绝密较量爱上海军蓝等平台定制剧相继播出。后续公司储备的夜色正浓云雀叫天录云襄传之将进酒醒来等影视作品正在后期制作、排播过程中。短剧赛道，公司此前以 to B 商单模式为主试水，近期开始探索 to C 模式，首部项目弄潮番茄热力快速上升。公司核心游戏异环预期 26 年上线贡献增量，我们预测公司 2527 年归母净利润为 8.27/15.64/18.06 亿（2526 原值为 9.35/9.61 亿，我们根据游戏的进度以及人员变动，调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测）。因公司重回盈利，而重点项目异环预期主要贡献 26年收入，且广电政策变化也会对26年产生较大影响，我

4、们切换为可比公司 26 年估值，给予 26 年 20 倍 PE，给予目标价 16.20 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,791 5,570 7,194 10,688 9,582 同比增长(%)1.6%-28.5%29.1%48.6%-10.3%营业利润(百万元)896(1,129)1,113 1,930 2,228 同比增长(%)-39.2%-226.1%198.6%73.4%15.4%归属母公司净

5、利润(百万元)491(1,288)827 1,564 1,806 同比增长(%)-64.3%-362.0%164.2%89.1%15.4%每股收益（元）0.25(0.66)0.43 0.81 0.93 毛利率(%)59.7%57.9%58.2%63.9%67.0%净利率(%)6.3%-23.1%11.5%14.6%18.8%净资产收益率(%)5.4%-16.4%12.0%19.9%18.9%市盈率 62.1(23.7)36.9 19.5 16.9 市净率 3.4 4.5 4.3 3.5 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观

6、点 公司主要财务信息 股价（2025年09月03日）15.74 元 目标价格 16.20 元 52 周最高价/最低价 16.84/7.01 元 总股本/流通 A 股（万股）193,997/182,773 A 股市值（百万元）30,535 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2025 年 09 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.25 7.44 12.4 117.02 相对表现%-2.93-2.55-3.38 80.78 沪深 300%1.68 9.99 15.78 36.24 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S08605170200