1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 2 Sep 2025 毛戈平毛戈平 Mao

2、 Geping Cosmetics(1318 HK)25H1 业绩点评：利润表现符合市场预期，海外线上线下布局推进品牌全球化 25H1 Performance Review:Profit Meets Market Expectations,Global Branding via Overseas Offline/Online Presence Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$97.20 目标价 HK$124.70 HTI ESG 3.1-3.4-3.0 E-S-G:0-5,(Please r

3、efer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$25.45bn/US$3.26bn 日交易额(3 个月均值)US$37.53mn 发行股票数目 261.84mn 自由流通股(%)41%1 年股价最高最低值 HK$127.50-HK$51.95 注：现价 HK$97.20 为 2025 年 09 月 02 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-2.4%-12.0%绝对值（美元）-1.7%-11.4%相对 MSCI China-11.0%-28.3%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E

4、Dec-26E Dec-27E Revenue 3,885 5,155 6,665 8,398 Revenue(+/-)35%33%29%26%Net profit 881 1,209 1,506 1,859 Net profit(+/-)33%37%25%24%Diluted EPS(Rmb)2.18 2.50 3.07 3.79 GPM 84.4%84.0%83.7%83.6%ROE 34.9%28.6%27.5%27.9%P/E 45 39 32 26 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)1H25 公司营收公司

5、营收/归母净利润增速略低于归母净利润增速略低于/符合我们预期，主要系费符合我们预期，主要系费用率控制优于同业用率控制优于同业。25H1 毛戈平实现公司营收 25.88 亿元，同比+31.3%（24H2 增速：28.6%）。公司 25H1 毛利率为 84.2%，同比减少 0.7 个百分点，主要受到彩妆产品迭代升级和培训业务成本上升影响，其中彩妆业务/培训业务分别影响整体毛利率-0.5pct/-0.2pct。费用率方面，25H1销售及分销开支为 11.69亿元，对应销售及分销开支费率为45%，同比减少3pct。其中，营销及推广开支同比增长 24%达 5.40 亿元，主要由于为了提升品牌曝光度公司加

6、大品牌推广和渠道建设的投入；计入销售费用的员工福利开支同比增长 28%至 3.57 亿元，主要由于 25H1 销售人员数量增加，以支持本集团的业务扩张。公司 25H1 行政开支为 1.36 亿元，对应行政开支比费率为 5%，同比减少 2pct，主要由于员工福利开支增加以及收入的增加而增加的销售税及附加费。公司 25H1 研发成本为0.15 亿元，对应研发成本费率为 0.6%，同比减少 0.2pct。公司25H1 归母净利润为 6.7 亿元，同比增长 36.1%；对应归母净利率为25.9%，同比提升 0.9 个百分点，主要得益于经营效率提升。现金流方面，25H1 经营现金流同比+34%达 8.3