1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.03 大店策略大店策略/海外回暖海外回暖/自有自有 IP：战略机遇期助力双击：战略机遇期助力双击 名创优品名创优品(9896)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：47.88 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)25.05-52.05 当前股本(百万股)1,243 当前市值(百万港元)59,497 T

2、able_Report 相关报告相关报告 同店趋势向好，海外旺季表现可期 2025.07.22 同店趋势改善，静待海外旺季表现 2025.06.06 聚焦高质量发展，同店改善可期 2025.03.25 名创优品公司更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 于清泰(分析师)021-38022689 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：公司处于战略变革与业绩改善共振阶段，国内海外同店皆改善，恢复经开店且质量公司处于战略变革与业绩改善共振阶段，国内海外同店皆改善，恢复经开店且质量提升，海

3、外比预期更乐观，提升，海外比预期更乐观，TOP TOY 高增长提振空间。高增长提振空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级维持“增持”评级。上调公司 2025-27 年经调整归母净利润至30.22/35.15/41.80（+1.08/+0.26/+0.40）亿元人民币。考虑公司国内及海外经营数据及开店均环比明显改善，TOP TOY 进入高速增长期贡献增量空间，且大店、IP、海外战略持续升级并在数据端兑现，给予 2026 年 20 xPE 估值，目标市值为 703 亿元人民币，以1HKD=0.9129CNY 汇率计算，上调目标价至 61.96 元港币，增持。战略变革

4、与战略变革与边际边际改善共振。改善共振。国内同店降幅持续收窄，大店战略效果兑现。国内改善动力：架构调整提升运营、客流量改善。海外同店降幅收窄，门店驱动收入延续较高增速。恢复净开店，规模与质量并重：构建多层店态矩阵，重心向高势能大店转移。海外比预期更乐观：通过战略聚焦、运营升级、成本控制，北美市场四季度有望延续改善趋势。TOP TOY 爆发式增长，融资节奏加速。大店大店/IP/海外战略皆升级。海外战略皆升级。拓店思路从规模转向效率，开大店、开好店。大店策略既提升店效，也有助于渠道心智认知。IP 战略认知升级：从大批量联名向补强并孵化自有 IP 转向，将在艺术家签约、资本整合与收购、渠道场景协同维

5、度全面配合。海外战略从规模快速扩张，升级为兼顾“门店质量（单店盈利模型优化）、门店数量（持续稳健扩张）、品牌影响力（本地化认同与溢价能力）”的多目标平衡。围绕自有围绕自有 IP 战略核心能力补强，再迎战略变革与估值共振期。战略核心能力补强，再迎战略变革与估值共振期。名创此前是规模和效率驱动。为了配合自有 IP 战略，需要在情绪感知、IP 运营、文化创造维度进一步提升能力。名创优品发展历史上经历三个战略阶段：1）连锁开店红利期：凭借供应链优势对单体杂货店替代。2）IP 战略升级：IP 品类结构调整带来毛利率水平明显提升。3）出海红利期：向空间更大、客单价更高，竞争格局更好的海外市场加速发展。历次

6、战略变革均带来基本面与估值共振。风险提示：风险提示：海运及关税政策对海外业务影响、国内及海外同店改善持续性、自有 IP 战略处于培育期，最终贡献增量不确定性。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13,839 16,994 20,352 22,878 26,018 (+/-)%39.4%22.8%19.8%12.4%13.7%毛利润 5,698 7,637 9,232 10,570 12,229 经调整归母净利润 2,357 2,721 3,022 3,515 4,180 (+/-)%109.7%15.4%11.1%16