1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 03 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）光芯片领先供应商，从“无源光芯片领先供应商，从“无源+有源”迈向光电集成有源”迈向光电集成 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：78.7 元 仕佳光子仕佳光子人才积淀深厚、高管及技术骨干普遍持股、重要股东稳定人才积淀深厚、高管及技术骨干普遍持股、重要股东稳定，公司公司聚焦聚焦光通信核心技术光通信核心技术，逐步逐步实现实现 AWG 等无源等无源光光芯片芯片突破及放量突破及放量、成功研发成功研发 CW 和和EML 等有源等有源光光芯片，并实现芯片，并实现 MPO 的横向协同布局的横向协同布

2、局，并购，并购 MT 插芯国产龙头插芯国产龙头福福可喜玛将进一步强化公司可喜玛将进一步强化公司 MPO、MT-FA 等高密度光传输等高密度光传输器件器件的竞争力。的竞争力。AWG 为光模块核心器件，公司相关产品充分受益于算力建设下的光模块高景气增长。波分复用是光模块提高速率的关键技术，核心是将不同波长的光信号复用在一根光纤中进行传输。由于 AWG 高度集成、成本效益突出、性能持续改进，AWG 方案在 FR/LR 等波分复用光模块的渗透率持续提升。仕佳光子 AWG 芯片产能可观、毛利率优异，广泛用于全球主流光模块企业，1.6T光模块用 AWG 已送样。公司 25H1 AWG 收入 3.11 亿元

3、，同比增长 205.7%。更大规模的算力集群及网络架构升级，叠加海外产能爬坡，公司 MPO 收入高增。MPO、MT-FA 等高密度光器件的需求不仅与 GPU 及光模块用量强相关，且配比数及价值量提升。2018年公司收购深圳和光同诚正式布局光纤连接器，2024 年下半年至今持续提升泰国产能，MPO 突破国际知名客户并批量交付。2025 年公司产业基金先行，并购产能、技术、盈利均较突出的 MT 插芯企业福可喜玛，进一步强化 MPO 交付能力。公司 25H1 光纤连接器收入 2.98 亿元，同比增长 423%、环比增长 239%，MMC 连接器已具备批量出货能力。硅光方案在 800G/1.6T 等高

4、速率光模块中渗透率快速提升，公司 CW 激光器突破有望。CW 激光器是硅光模块乃至下一代光连接方案 CPO 实现光电转换的核心器件。公司是国内少数掌握有源光芯片核心工艺的企业，多名核心技术人员具备多年有源的产业及研发背景，CW 激光器部分产品已小批量交付，50mW/70mW/100mW/200mW CW 激光器分别完成量产产能配置。硅光模块快速上量的产业趋势或将使 CW 激光器供应紧缺，为公司 CW 激光器突破重要客户带来机遇，一旦实现批量交付将带动相关业务收入的大幅增长。此外公司 100G EML 芯片也已完成初步开发，正在客户验证中。投资建议：投资建议：算力建设需求爆发，AWG 和 MPO

5、 等无源业务驱动公司业绩高增，CW 等有源业务若实现突破还将提升公司成长曲线斜率，正式完成福可喜玛并购也有助增厚利润。预计公司 2025-2027 年收入分别为 22.9 亿元、36.1亿元、52.9 亿元，归母净利润分别为 4.99 亿元、9.10 亿元、13.45 亿元，对应 PE 为 72.3 倍、39.7 倍、26.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：技术升级风险技术升级风险、研发失败风险、研发失败风险、人才流失风险、人才流失风险、贸易摩擦贸易摩擦风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营

6、业总收入(百万元)755 1075 2286 3609 5290 同比增长-16%42%113%58%47%营业利润(百万元)(50)70 559 1018 1584 同比增长-178%-240%699%82%56%归母净利润(百万元)(48)65 499 910 1345 同比增长-174%-237%669%82%48%每股收益(元)-0.10 0.14 1.09 1.98 2.93 PE-759.4 556.1 72.3 39.7 26.8 PB 31.8 30.1 21.6 15.5 11.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）459 已上市流通股（百万股）