【华龙证券】西子洁能（002534）-2025年半年报点评报告：2025H1订单结构优化，光热、SOFC拓展增量市场-250901（4页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款电力设备电力设备报告日期：报告日期：2025 年年 09 月月 01 日日2025H1 订单结构优化，光热、订单结构优化，光热、SOFC 拓展增量市场拓展增量市场西子洁能（西子洁能（002534.SZ）2025 年半年报年半年报点评报告点评报告华龙证券研究所华龙证券研究所投资评级：投资评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2025 年年 09 月月 01 日日当前价格（元）13.6152 周价格区间（元）8.90-16.50总市值（百万元）10,005.58流通市值（百万元）9,853.24总股本（万股）73,51

2、6.40流通股（万股）72,397.06近一月换手（%）58.13分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：分析师：许紫荆执业证书编号：S0230524080001邮箱：相关阅读相关阅读事件：事件：公司发布 2025 年半年报：公司 2025 年上半年实现营收 27.94 亿元，同比-6.49%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比-56.81%；2025Q2 实现营收 15.81 亿元，同比-13.90%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比+11.37%。观点：观点：订单结构优化，订单结构优化，推动业务高质量发展。推动业务高质量发展。2025 年 H1，公司实现新增订单

3、27.84 亿元，其中余热锅炉新增订单 7.03 亿元，清洁环保能源装备新增订单 2.81 亿元，解决方案新增订单 14.77 亿元，备件及服务新增订单 3.23 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，公司实现在手订单 61.19 亿元，公司通过全面加强对订单质量的管控，优化订单结构，推动业务高质量发展。光热光热、核电等拓展未来增量市场核电等拓展未来增量市场。光热领域光热领域，公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”并荣获国家能源领域首台重大技术装备，该技术应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热

4、电站的最优水平。核电市场核电市场，公司具有核二三级制造资质，紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升公司核电产品制造承接能力，支撑、推动核电业务快速发展。子公司浙江臻泰能源独立开发并掌握子公司浙江臻泰能源独立开发并掌握 SOFC 核心技术核心技术。公司参股的浙江臻泰能源公司，是国内少数独立开发并掌握有原创高温固体氧化物燃料电池核心技术及其完整底层制备工艺，能实现从电芯、电堆到系统各层级批量稳定供应的技术实体，入选浙江省领军型创新创业团队计划。目前臻泰能源原创开发的新型高温燃料电池产品，解决了国际上现有常规技术路线难以克服的可靠性、一致性、启动速度和耐热震性等问题，

5、产品部分主要性能指标达到或领先国际水平。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：公司是余热锅炉行业龙头，在手订单结构优化，未来光热、核电、SOFC 等方向有望拓展增量市场。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.41/4.86/5.68 亿元，当前股价 对 应 PE 为 22.7/20.6/17.6 倍。可 比 公 司 PE 平 均 值 为39.7/26.9/21.7 倍，公司估值水平低于可比公司平均值，首次覆盖，证券研究报告证券研究报告点评报告点评报告请认真阅读文后免责条款2给予“增持”评级。风险提示风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；市场拓展不及预期

6、；原材料价格波动风险；地缘政治风险。盈利预测简表盈利预测简表2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）8,0796,4376,8737,5198,300增长率（%）10.01-20.336.789.3910.39归母净利润（百万元）55440441486568增长率（%）-73.23705.740.3610.0516.98ROE（%）2.6510.8010.7910.8210.85每股收益/EPS（摊薄/元）0.070.590.600.660.77市盈率（P/E）45.3150.522.720.617.6市净率（P/B）2.52.02.32.11.9数据来源：数据来源