【兴证国际证券】毛利率小幅下降，业绩符合预期-250901（4页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 09 月 01 日 基础数据基础数据 08 月 29 日收盘价（港元）13.72 总市值（亿港元）142.24 总股本（亿股）10.37 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外社服】颐海国际(01579.HK)2024A 业绩点评：保持高派息，第三方稳定增长-2025.04.06【兴证海外社服】颐海国际(01579.HK)2024 中期业绩点评：收入稳步增长，保持强派息-2024.09.03 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518

2、010002 BMV912 分析师：严宁馨分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 颐海国际(01579.HK)港股通（沪、深）毛利率小幅下降，业绩符合预期毛利率小幅下降，业绩符合预期 投资要点：投资要点：维持“增持”评级维持“增持”评级：公司期内第三方收入取得平稳增长，关联方收入及利润率均受到关联方翻台表现影响，短期承压下滑，第三方贡献比例持续增长。公司积极推进 B 端发力和出海业务，产品研发方面聚焦生产效率提升和技术创新。我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入为 67.7/73.3/

3、79.1 亿元，同比增长 3.5%/8.4%/7.9%，归母净利润为 7.78/8.52/9.35 亿元，同比增长 5.2%/9.5%/9.7%。维持“增持”评级，2025/8/29收盘价对应 2025/2026/2027 年 PE 为 15/14/13 倍，公司保持稳定高派息，2025/8/29收盘价对应 2025/2026/2027 年股息收益率为 5.8%/6.3%/6.9%。2025H1 业绩业绩符合预期符合预期：公司 2025H1 营业收入为 29.3 亿元人民币，同比持平。其中火锅调味料收入为 16.8 亿元，同比下降 3.7%，其中关联方下降较多拉低整体增长；复合调味料收入为 4

4、.9 亿元，同比增长 8.2%，其中第三方和关联方均增长；方便速食收入为 7.1 亿元，同比增长 1.2%，其中关联方业务下降而占比较高的第三方业务稳步增长。归母净利润为 3.1 亿元，同比增长 0.4%；归母净利率为 10.6%，同比持平。期内毛利率小幅下降，由于工厂人员等成本前置配置的原因，销售费用和行政费用率同比增长，但被期内政府补助增加以及汇兑损失转收益抵消，因此归母净利率角度稳中有增。维持维持稳定高派息稳定高派息：2025 年中期公司宣派股息每股 0.2836 元，派息总额为 2.75 亿元，占归母净利润比例为 89%，维持较高的派息率。期内毛利率小幅下降期内毛利率小幅下降：2025

5、H1 综合毛利率为 29.5%，同比下降 0.5 个百分点。其中火锅调味料的毛利率为 31.2%，同比下降 0.1 个百分点。中式复调毛利率为 33.6%，同比下降 1.1 个百分点。方便速食毛利率为 24.0%，同比下降 0.7 个百分点。三块业务来看，第三方和关联方毛利率均有下降，与期内售价下降相关。第三方收入第三方收入平稳增长平稳增长：2025H1 关联方收入为 8.6 亿元，同比下降 12.7%。第三方客户收入为 19.0 亿元，同比增长 2.0%。其中，经销商收入为 17.3 亿元，同比增长 2.1%；电商渠道收入为 1.8 亿元，同比增长 0.4%。第三方收入和利润占比均在提升，收

6、入占比提升至 65%，毛利占比提升至 86%。风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、成本费用大幅增长。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)6,540 6,766 7,333 7,909 同比增长同比增长(%)(%)6.4 3.5 8.4 7.9 归母净利润归母净利润(百万元百万元)739 778 852 935 同比增长同比增长(%)(%)-13.3 5.2 9.5 9.7 毛利率毛利率(%)(%)31.3 30.8 31.0 31.2 归母净利润率归