【西南证券】兴发集团（600141）-2025年半年报点评：草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性-250903（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 （）（）TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 09 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：27.23 元 兴发集团（兴发集团（600141）基础化工基础化工 目标价：37.00 元（6 个月）草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性 投资要点投资要点：西南证券研究西南证券研究院院 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱： 分析师：甄理 执业证号：S125052

2、5050004 电话：021-68413856 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)11.03 流通 A 股(亿股)11.03 52 周内股价区间(元)17.77-28.07 总市值(亿元)300.42 总资产(亿元)501.83 每股净资产(元)19.18 相关相关研究研究 事件事件：公司发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 146.20 亿元，同比增长 9.07%，实现归母净利润 7.27亿元，同比下降 9.72%，扣非后归母净利润6.65 亿元，同比下降 11.83%。其中二季度单季度实现营业收入 73.91亿元，同比增长 1

3、3.44%，环比增长 2.25%，实现归母净利润 4.16亿元，同比下降 1.72%，环比增长 34.00%，扣非归母净利润 4.37 亿元，同比增长 10.14%，环比增长91.06%。二季度公司主要产品价格窄幅波动，磷矿、磷肥贡献业绩增量。二季度公司主要产品价格窄幅波动，磷矿、磷肥贡献业绩增量。根据公司披露经营数据，25Q2特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为 13.73、6.99、29.75、8.25万吨，环比分别+4%、+16%、-3%、+35%。而价格除磷肥外环比变化不大，二季度业绩环比提升主要系一方面公司磷矿恢复生产，一方面磷肥在 6 月份放开出口，公司赚取部分出口价差

4、。进入三季度，草甘膦受益于海外需求旺季，国内检修减产而价格小幅上行，磷肥进入出口旺季，环比二季度有望出现量价齐升。新建项目逐步落地，低成本持续锁定磷矿资源。新建项目逐步落地，低成本持续锁定磷矿资源。根据公司半年报，湖北兴瑞 100万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年 XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发 3000吨/年四氧化二氮项目投料试车。同时兴福电子 3 万吨/年电子级双氧水扩建、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工 3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星 2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩

5、产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施。另外公司发布公告，拟 8.55亿元收购桥沟矿业 50%股权，收购后桥沟矿业成为兴发集团全资孙公司，该矿保有磷矿资源储量 18,518.60 万吨，平均品位 22.80%，初步设计产能 200 万吨/年。截至2025 年半年报，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）。收购后兴发拥有采矿权的磷矿总储量将增至 5.8 亿吨（储量+47%）盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特

6、种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 21.53%，给予 2025年 20 倍 PE，目标价 37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险；收购项目建设不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）283.96 300.42 319.97 341.62 增长率 1.04%5.79%6.51%6.77%归属母公司净利润（亿元）16.01 20.40 24.02 28.74 增长率 16.13%27.40%17.72%19.68%