【东方证券】京新药业（002020）-京新药业2025年中报点评：盈利能力提升，地达西尼加速放量-250903（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。京新药业 002020.SZ 公司研究|中报点评 业绩短期承压，盈利能力提升业绩短期承压，盈利能力提升。25H1 公司实现营收 20.17 亿元（同比-6.2%），归母净利润 3.88 亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润 3.60 亿元（同比+7.8%）。业绩承压主要系成品药受集采影响（同比-9.7%），但凭借地达西尼和制剂外贸（同比+30.1%）两大增长极基本对冲集采影响，预计全年成品药保持稳定；此外，公司费用端控制深化（销售费用率同比-2.4pc

2、t），净利率有所提升（同比+0.6pct），预计随着后续集采影响减弱，地达西尼销售放量，盈利能力有望进一步提升。地达西尼商业化布局地达西尼商业化布局见效见效，加速加速放量放量。今年是地达西尼进入医保目录的首个年度，公司围绕该产品持续深化商业化布局，上半年新增 400 多家重点医疗机构准入资质，累计覆盖 1,500 多家医院（25H1 新增约 900 家），构建“核心城市-区域中心-基层医疗”三级终端网络体系，可及性显著提升。25H1 地达西尼实现营收 5,500 万元，考虑到上半年准入端新增覆盖情况，预计下半年地达西尼将加速放量。在研管线推进顺利，长期增长动力充足在研管线推进顺利，长期增长动力

3、充足。公司围绕三大重点领域持续布局，“以仿制带创新”有序推进：1）精神神经领域：精神分裂症用药盐酸卡利拉嗪胶囊已递交NDA，同适应症的 1 类创新药 JX11502 胶囊完成 II 期临床试验；2）心血管领域：高胆固醇血症用药盐酸考来维仑片已递交 NDA，LP(a)机制降脂新药 JX2201 正进行I 期临床试验；3）消化疾病：治疗溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊 II 期临床试验已完成，即将推进 III 期。公司已形成良好的管线梯队，未来有望持续贡献业绩增量。根据 2025 年中报，我们下调成品药、原料药收入及费用假设，上调医疗器械收入假设，调整 25-27年EPS为 0.95/1.1

4、0/1.25元（原预测 25-27年EPS为 0.91/1.03/1.22元），根据可比公司给予 26 年 23 倍 PE，对应的目标价为 25.30 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,999 4,159 4,330 4,727 5,213 同比增长(%)5.8%4.0%4.1%9.2%10.3%营业利润(百万元)714 844 956 1,109 1,26

5、1 同比增长(%)-5.6%18.1%13.3%16.0%13.7%归属母公司净利润(百万元)619 712 818 949 1,080 同比增长(%)-6.5%15.0%15.0%16.0%13.8%每股收益（元）0.72 0.83 0.95 1.10 1.25 毛利率(%)50.6%50.0%51.5%52.6%53.2%净利率(%)15.5%17.1%18.9%20.1%20.7%净资产收益率(%)11.6%12.4%12.8%13.3%13.7%市盈率 26.7 23.2 20.2 17.4 15.3 市净率 3.0 2.8 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预

6、测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月02日）19.21 元 目标价格 25.30 元 52 周最高价/最低价 20.86/10.24 元 总股本/流通 A 股（万股）86,103/72,397 A 股市值（百万元）16,540 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-5.93 16.71 46.64 77.02 相对表现%-6.78 5.97 29.71 39.49 沪深 300%0.85 10.74 16.93 37.53 伍云飞 执