【华源证券】马应龙（600993）-25H1治痔产品稳健增长，大健康业务打造新增长极-250903（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|中药中药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0202 日日收盘价（元）26.98一 年 内 最 高/最 低（元）31.46/21.33总市值（百万元）11,629.83流通市值（百万元）11,609.68总股本（百万股）431.05资产负债率（%）24.19每股净资产

2、（元/股）9.61资料来源：聚源数据马应龙马应龙(600993.SH)(600993.SH)25H1 治痔产品稳健增长，大健康业务打造新增长极投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 19.49 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 3.43 亿元，同比增长 10.04%；扣非归母净利润 3.22 亿元，同比增长4.24%。25Q2 实现营业收入 9.8 亿元，同比增长 0.74%；归母净利润 1.39 亿元，同比增长 22.23%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 9.65%。二季度业绩增长亮眼二季度业绩增长亮眼，经营现金流优异经营现金流优

3、异。分板块来看，25H1，医药工业实现营收 12.18亿元（同比+4.98%），医药商业实现营收 5.97 亿元（同比-13.67%），医疗服务实现营收 2.08 亿元（同比+15.63%）。期间费用率略有提升，25H1 期间费用率 27.69%（yoy+0.73pct），其中销售费用率 23.38%（yoy-0.02 pct），管理费用率 3.41%（yoy+0.10 pct），财务费用率-1.01%（yoy+0.51pct），研发费用率 1.91%（yoy+0.14pct）。经营现金流显著增长，25H1 公司经营现金流量净额为 3.11 亿元（同比+37.94%）。治痔产品保持稳健增长治痔

4、产品保持稳健增长，品牌与渠道建设持续优化品牌与渠道建设持续优化。25H1 母公司实现营收 10.46 亿元（同比+4.51%），其中治痔药品营收同比增长超 7%，延续稳健增长态势。我们预计治痔药品有望持续稳健增长，基于：1 1）经销体系持续完善经销体系持续完善，公司不断优化特约经销商结构，扩大特约品规范围，渠道协同效率持续提升；2 2）品品牌营销发力牌营销发力，持续加强院外市场资源投入，通过开展健康厕所中国行、健康特惠节等系列营销推广活动，上半年零售终端品种产出同比增长明显；受政策影响，医院市场终端产出略有下滑；3 3）研发管线突破，）研发管线突破，中药一类新药虎麝止血止痛膏（暂定）目前已启动

5、临床，相关病例已入组，有望进一步巩固公司在肛肠治疗领域的优势地位。大健康业务快速增长，有望开启第二增长曲线。大健康业务快速增长，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠、眼美康、皮肤健康领域加大产品开发引进及市场拓展，现已拥有大健康产品 200 余个，25H125H1 大健康业务多点开花大健康业务多点开花：1）通过配方升级和铺设数百台取纸设备等措施，卫生湿巾收入规模快速增长；2）以眼部为主导的美妆业务营收同比增长明显；3）新品开发成效显著，25H1 共计开发新品 17 款，升级产品 16 款，具有自主知识产权的功能性即食益生菌粉实现上市并销售，同时，肠道微生态、肛周微生态课题

6、项目持续落地。我们预计在卫生湿巾、八宝眼霜系列等核心品类的拉动下，大健康业务有望实现营收与利润快速增长，加速成长为公司新增长级。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.35/7.35/8.52 亿元（同比增长 20%/16%/16%），当前股价对应 PE 分别为 18X、16X、14X。基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速成长，维持“买入”评级。风险提示风险提示。新产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420