【华源证券】宁沪高速（600377）-收费公路经营稳健，在建项目有望释放增量收益-250903（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0202 日日收盘价（元）13.44一 年 内 最 高/最 低（元）16.39/12.50总市值（百万元）67,707.33流通市值（百万元）67,525.02总股本（

2、百万股）5,037.75资产负债率（%）45.79每股净资产（元/股）7.97资料来源：聚源数据宁沪高速宁沪高速(600377.SH)(600377.SH)收费公路经营稳健，在建项目有望释放增量收益投资要点：投资要点：事件：事件：宁沪高速发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 94.06 亿元，同比-5.56%；实现归母净利润 24.24 亿元，同比-11.81%；其中 Q2 收入 46.24 亿元，同比-28.71%，归母净利润 12.13 亿元，同比-19.21%。收费公路经营稳健，电力销售业务实现较快增长收费公路经营稳健，电力销售业务实现较快增长。2025 年二季度

3、，公司实现收入 46.24亿元，同比-28.71%，主因路桥项目建设投入减少，致使建造服务收入下滑。Q2 收费公路业务经营稳健，实现收入 22.78 亿元，同比+1.04%；建造服务收入为 17.26 亿元，同比-51.40%；公路配套服务业务实现收入 4.07 亿元，同比-5.34%，主因油品单价下滑；电力销售业务实现收入 1.64 亿元，同比+16.27%，主因公司持续推进交能融合项目，完善业务布局；房地产销售业务实现收入 0.01 亿元，同比-98.06%，主因交付规模小于去年同期。剔除建造服务收入影响，毛利率小幅改善剔除建造服务收入影响，毛利率小幅改善。2025 年二季度，公司实现毛利

4、率 31.61%，同比+10.81pct，剔除建造服务收入后，2025Q2 毛利率约为 50.43%，同比+4.46pct，主因养护成本改善。费用率方面，剔除建造服务收入后，Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为 0.04%/2.12%/7.54%，同比-0.03pct/+0.20pct/-0.23pct。Q2 实现归母净利 12.13亿元，同比-2.88 亿元(-19.21%)，其中 Q2 投资收益 4.79 亿元，同比-2.73 亿元(-36.32%)，主因江苏银行分红减少。稳步推进新建及改扩建工程稳步推进新建及改扩建工程，路产规模强化将释放增量收益路产规模强化将释放增量收益。公司正在稳步

5、推进宁扬长江大桥北接线项目（预计 2025 年底通车）、锡宜高速公路南段扩建工程（预计 2026 年 6月底通车）、锡太项目（预计 2028 年通车）、丹金项目（预计 2028 年通车）、广靖北段扩建项目（预计 2028 年通车）；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。盈利预测与评级盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 49.16/50.92/53.78 亿 元，对 应 PE 分 别 为13.8/13.3/12.6x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1 1）宏观经济波动导致车流量增速

6、不及预期；）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2 2）收费政策调整导致通行费收）收费政策调整导致通行费收入不及预期；入不及预期；3 3）公司建设投资不及预期。）公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）15,19223,19822,12822,59222,933同比增长率（%）14.61%52.70%-4.61%2.09%1.51%归母净利润（百万元）4,4134,9474,9165,0925,378同比增长率（%）18.51%12.09%-0.63%3.