1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 行业专题研究|建筑装饰 2025 年 9 月 1 日 证券研究报告 本报告联系人：张子峻 021-38003620 建筑装饰行业建筑装饰行业 台湾洁净室工程服务行业专题：深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场台湾洁净室工程服务行业专题：深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场 分析师：分析师：耿鹏智 分析师：分析师：乔钢 分析师：分析师：尉凯旋 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE.no:BVX103 SAC 执证号：S026

2、0520070006 021-38003620 021-38003769 021-38003576 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张。半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张。台湾半导体 CAPEX 旺盛，产业链向东南亚转移，以圣晖为例，分地域看，2024 年，公司中国台湾/东南亚收入分别达 139.7/40.6 亿新台币，18-24 年CAGR 分别达 15.6%/34.7%。制造业回流政策引导北美或成下一步增长点。制造业回流政策引导北美

3、或成下一步增长点。根据汉唐法说会，2020 年，美国汉唐集成公司成立，2025 年，AI 持续驱动半导体产业发展，先进制程与先进封装需求提升，北美地区重要专案二期工程启动，未来预期 AI 服务器推进 DRAM 与 HBM 市场景气，北美记忆体大厂建厂计划与扩厂计划将扩北美记忆体大厂建厂计划与扩厂计划将扩及后端制程。及后端制程。根据我们梳理，台积电在美国/日本/中国台湾建厂投资或达 1536 亿美元；美光科技规划美国 1500亿美元 CAPEX，假设洁净室价值量占比 10-15%，则对应洁净室市场达 153.6-230.4/150-225 亿美元。企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要

4、业主出海企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要业主出海。汉唐汉唐：深度服务：深度服务台积电台积电等重点客户等重点客户，跟随其跟随其扩产节奏出海。扩产节奏出海。25H1，中国台湾/大陆/美国/日本营收占比分别 80%/6%/12%/2%；20-24 年，营收/归母净利润CAGR+7.25%/+11.2%。亚翔工程：亚翔工程：坚持立足台湾、深耕大陆坚持立足台湾、深耕大陆、服务亚洲战略。服务亚洲战略。25H1，在台湾/中国大陆（包括香港）/其他国家和地区营收占比为 45.9%/10.6%/43.5%。2020-2024 年，亚翔工程营收/归母净利润 CAGR+47.1%/+127%。圣晖圣

5、晖：设立分支结构持续扩张东南亚业务。：设立分支结构持续扩张东南亚业务。在越南、泰国等地设置分支机构，东南亚营收占比由2018 年的 5%持续提升至 25H1 的 18%。20-24 年，圣晖营收/归母净利润 CAGR+21.3%/+29.4%。复盘三家企业过去十年股价变化，整体受半导体投资周期拉动业绩及股价上涨。复盘三家企业过去十年股价变化，整体受半导体投资周期拉动业绩及股价上涨。2025 年以来，汉唐、圣晖、亚翔工程分别上涨 165%/140%/57%，我们梳理三家公司过去 10 年股价变动原因：圣晖：圣晖：17 年股价大幅上涨，净利润同比+93%；22 年 9 月股价大跌系公司现金增资发行

6、新股；24 年净利润同比+42%系核心客户资本开支增加。亚翔工程：亚翔工程：16 年股价上涨，净利润同比+221%系台积电等客户产能建设及扩产；22-24 年股价上涨，净利润同比+211%/189%/50%系台积电、美光等公司加快项目建设。汉唐：15-16 年股价上涨系台积电等主要客户进行新的产能建设和扩产，净利润同比+67%/25%。18-20 年，受益于半导体行业资本周期，公司业绩同比分+88%/31%/43%，股价攀升；受益大客户资本开支周期，22-24 年股价大幅上涨，净利润同比+44%/16%/33%。投资建议：投资建议：国内流动性宽松或拉动洁净室需求利润好转，重视国内洁净室企业随母