【国元国际控股】包装水业务回暖，盈利能力亮眼-250901（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 包装水业务回暖，盈利能力亮眼包装水业务回暖，盈利能力亮眼 农夫山泉（农夫山泉（9633.HK）2025-09-01 星期一 【投资投资要点】要点】收入稳步增长，利润率创新高位收入稳步增长，利润率创新高位 2025 上半年，公司实现收入 256.22 亿元，同比增加 15.56%；实现归母净利润 76.22 亿元，同比增长 22.16%；归母净利率 29.7%，同比提升 1.6 个百分点，公司净利率创历史新高。包装饮用水业务受舆论影响消退，茶饮包装饮用水业务受舆论影响消退，茶饮业务业务维持

2、高增速维持高增速 2025 上半年，公司水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料收入分别实现94.4/100.9/29.0/25.6/6.3 亿元，同比+10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%。公司包装水业务受去年网络舆情的影响在减退，今年上半年销售逐步回升。茶饮业务延续高增，上半年东方树叶推出新品陈皮白茶，同时开展一元换购、最高 666 元红包等促销活动，有效拉新并提升复购。此外，公司功能饮料和果汁等品类同样保持高增长。成本红利叠加费用管控，盈利能力亮眼成本红利叠加费用管控，盈利能力亮眼 2025 上半年，公司毛利率 60.3%，同比提升 1.5 个百分点，主要得益于 PET、

3、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。费用方面，销售及分销/管理/其他开支/财务费用率分别为 19.6%/4.2%/0.5%/0.1%，同比-2.8/+0.1/+0.5/-0.1 百分点，销售及分销费用率降低主要因广告及促销费用同比下降和发货产品数量结构变化导致的运输费用下降。成本红利叠加费用管控，公司盈利表现亮眼，归母净利率同比提升 1.6 个百分点至 29.7%。给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 60 港元港元/股股 公司包装水业务恢复增长，茶饮受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。我们预期 25-27 年公司实现归母净利润分别为 145/163/180亿元，同比增长

4、 19.9%/12.2%/10.6%，给予 60.0 港元/股目标价，对应 2025年 42 倍 PE，较现价有 20%的涨幅空间，给予“买入”评级。百万元202320242025E2026E2027E营业额同比增长毛利率归母净利润同比增长净利润率每股盈利(元)42,66742,89650,05956,52962,64428.4%0.5%16.7%12.9%10.8%59.5%58.1%59.3%59.7%59.7%12,07912,12314,53916,30718,03242.2%0.4%19.9%12.2%10.6%28.3%28.3%29.0%28.8%28.8%1.07 1.08 1

5、.29 1.45 1.60 42.4 42.3 35.2 31.4 28.4 PE49.98HKD数据来源：、公司年报、国元证券经纪（香港）整理Wind 研究部研究部 姓名：李芳芳 SFC：BJO038 电话：0755-82846267 Email:.hk 主要股东主要股东 钟睒睒 84.03%相关相关报告报告 农夫山泉(9633.HK)首发报告-20201222 农夫山泉(9633.HK)更新报告-20210330 农夫山泉(9633.HK)更新报告-20210830 农夫山泉(9633.HK)更新报告-20220829 农夫山泉(9633.HK)即时点评-20230829 农夫山泉(963

6、3.HK)更新报告-20250407 重要数据重要数据 日期日期 2025-8-29 收盘价（港元）49.98 总股本（亿股）112.46 总市值（亿港元）5,621 净资产（亿元）313.7 总资产（亿元）643.9 52 周高低（港元）23.55/50.45 每股净资产（元）2.789 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：60.0 港元港元 现 价：49.98 港元港元 预计升幅：20.0%2 更新报告 【报告正文】【报告正文】收入稳步增长，利润率创新高位收入稳步增长，利润率创新高位 2025 上半年，公司实现收入 256.22 亿元，同比增长 15.56%；实现归母净利