【开源证券】国联民生（601456）-国联民生2025中报点评：并表民生证券，收入跨越式提升-250903（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 国联民生国联民生（601456.SH）2025 年 09 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/9/2 当前股价(元)11.92 一年最高最低(元)14.66/9.04 总市值(亿元)677.13 流通市值(亿元)284.78 总股本(亿股)56.81 流通股本(亿股)23.89 近 3 个月换手率(%)126.38 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应公司信息更新报告-2025.3.27 业绩符合预期，自营投资收益率回升国联证券 2024

2、三季报点评-2024.11.4 并表民生证券，收入跨越式提升并表民生证券，收入跨越式提升 国联民生国联民生 2025 中报点评中报点评 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 并表民生证券，收入跨越式提升，看好协同效应并表民生证券，收入跨越式提升，看好协同效应 2025H1 公司营业收入/归母净利润 40.1/11.3 亿元，同比 269%/+1185%，单 Q2 归母净利润 7.5 亿元，环比+100%。年化加权平均 ROE5.0%，同比+4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.93 倍，环比+

3、0.12 倍。公司发行股份收购民生证券于 2025年 1 月 3 日完成过户，公司收入实现跨越式增长，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 21.9/22.9/27.3 亿元，同比+451%/+5%/+19%，当前股价对应 PB 1.3/1.2/1.2 倍，看好公司整合民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。经纪和投行收入同比高增，经纪和投行收入同比高增，并表民生证券实现跨越式提升并表民生证券实现跨越式提升（1）上半年经纪业务净收入 9.05 亿，同比+224%，受益于市场交易活跃以及并表后客户增加。上半年公司新增客户数 11.76 万户，累计总客户数达 345.59 万户；金融产品

4、销售规模（不含现金管理产品）870.20 亿元，期末金融产品保有量 314.36亿元。基金投顾业务继续保持行业领先，业务规模持续增长，基金投顾保有规模97.08 亿元。（2）上半年投行净收入 5.3 亿元，同比+214%，并表民生证券带来投行能力跨越式提升，IPO 项目 3 单，承销规模 15 亿（2024H1 为 1 单，规模 0.17亿），再融资项目 3 单，承销规模 11 亿（2024H1 为 1 单，规模 2.78 亿），债券承销发行数量 245 单，规模 740 亿（2024H1 为 81 单，规模 209 亿）。（3）资管净收入 3.6 亿，同比+14%，公司证券资产管理业务受托资

5、金 1984.17 亿元，同比+59%，集合资管 AUM980 亿，同比+183%。投资收益大幅提升，权益自营跑赢沪深投资收益大幅提升，权益自营跑赢沪深 300 指数指数（1）上半年投资收益（含公允价值变动损益）21 亿，同比+456%，自营投资收益率 2.5%（2024H1 为 0.8%）。权益投资围绕杠铃策略，以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，充分抓住第二季度以来市场的上升行情，重点配置有色、医药、军工等行业，实现了较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深 300 指数，预计股权衍生品低基数+市场回暖原因实现同比高增，固收整体稳健。（2）利息净收入 0.27亿元，利息收入/利息支出为 9.3

6、/9.1 亿，公司两融规模 172 亿，市占率 0.93%。风险提示：风险提示：市场波动影响投资收益；整合效果具有不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,955 2,683 8,705 9,565 10,784 YOY(%)12.7-9.2 224.4 9.9 12.8 归母净利润(百万元)671 397 2,190 2,294 2,729 YOY(%)-12.5 -40.8 451.2 4.7 18.9 毛利率(%)27.5 13.4 32.2 30.7 32.4 净利率(%)22.7 14.