【东方证券】中航重机（600765）-产品配套交付进度等导致业绩下滑，民机等新市场实现快速增长-250902（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中航重机 600765.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51 亿元（-4.51%），归母净利润4.92 亿元（-32.59%）；单季度看，25Q2 实现营收 34.44 亿元（+11.20%），归母净利润 2.94 亿元（-27.50%）。营收利润营收利润有所有所下滑，下滑，新签新签订单同比增长订单同比增长。受产品配套交付进度及产品结构调整影响，25 年 H1 业绩出现一定程度下滑。但从订单层

2、面看，商用航空、非航空民品与“大国防”业务保持稳定增长，公司聚焦存量、增量市场，拓展国内、国外用户，开发新产品 4002 项，同比增长 10.07%，新签订单同比增长 9.39%。公司业务实现多元化发展，民机、民用工程逐步迈入快速发展快车道；同时随着防务产品交付加快，公司大型锻造设备产能逐步释放，公司业绩有望回升。“研究院“研究院+企业”新业态运营模式持续加强，科技创新核心竞争力进一步增强企业”新业态运营模式持续加强，科技创新核心竞争力进一步增强。框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，子公司宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力；安大公司成功实现 4T

3、 级高筒和 6T 级厚壁超大型锻件研制。公司积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域签订市场订单 7,828 万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现批产，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。我们认为民机等新市场和业务有望贡献新增长点。航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司 17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收

4、购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。根据 25 年中报调整营收及毛利率，调整 25、26 年 EPS 为 0.65、0.71 元（前值为1.25、1.50 元），新增 27 年 EPS 为 0.84 元，参考可比公司 25 年 32 倍 PE，给予目标价 20.80 元，维持买入评级。风险提示风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 2023A 2024A 2025E 2026E 202

5、7E 营业收入(百万元)11,576 10,355 11,744 13,218 14,866 同比增长(%)9.5%-10.5%13.4%12.5%12.5%营业利润(百万元)1,681 865 1,301 1,461 1,716 同比增长(%)9.4%-48.5%50.5%12.3%17.5%归属母公司净利润(百万元)1,338 640 1,020 1,116 1,322 同比增长(%)11.5%-52.2%59.4%9.4%18.4%每股收益（元）0.85 0.41 0.65 0.71 0.84 毛利率(%)31.2%23.7%28.1%27.1%26.9%净利率(%)11.6%6.2%8

6、.7%8.4%8.9%净资产收益率(%)12.2%5.0%7.1%7.3%8.1%市盈率 19.9 41.6 26.1 23.9 20.2 市净率 2.3 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月02日）16.91 元 目标价格 20.80 元 52 周最高价/最低价 24.65/14.24 元 总股本/流通 A 股（万股）157,549/156,444 A 股市值（百万元）26,642 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2025 年 09 月