【中国银河】开润股份（300577）-制造业务稳健增长，净利率改善显著-250902（4页）.pdf

1、公司点评 纺织服饰行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 制造业务稳健增长，净利率改善显著 2025 年 09 月 02 日 核心观点 公司发布 2025 年中期业绩，营收持续增长：公司 2025H1 实现营业收入24.27 亿，同比增长 32.53%，归母净利润 1.87 亿，同比减少 24.77%，主要受 24H1 公司收购嘉乐并表产生投资收益的基数扰动，剔除该影响，经营性归母净利润同比增速为 23.28%，扣非归母净利润 1.81 亿，同比增长 13.98%。单季度来看，Q2 实现营业收入 11.94 亿，同比增长 29.54%，归母净利润 1.01亿，

2、同比减少 42.78%，扣非后净利润 0.97 亿元（yoy+21.12%）。箱包代工经营稳健，新客户助力订单增长：2025H1 公司箱包代工制造业务实现收入 14.19 亿元，同比增长 13.03%。公司执行大客户核心战略，发挥中国、印尼、印度的全球化产能布局所带来的供应链优势，客户涵盖 Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF 集团等全球顶尖品牌。报告期箱包产能 2207.33 万件，同比增长 3.55%，产能利用率达到 93.39%，同比提升2.15pct，境外产能占比约 71%，主要分布在印尼、印度。箱包制造板块中，公司引入拉杆箱板块新客户，与包袋业务共同驱动箱包代工收入

3、增长。上海嘉乐净利率改善明显，第二增长曲线加速兑现：服装制造业务实现收入6.79 亿，同比增长 148.25%，公司打造面料加成衣第二增长曲线的战略持续有效实施。子公司上海嘉乐 25H1 收入 6.85 亿元，同比增长 6.88%，净利润率 5.08%，同比增长 1.8pct，提升明显。公司依托中国和印尼“纺织面料+成衣”的垂直一体化生产基地，与全球知名客户优衣库、ADIDAS、PUMA、MUJI等开展深度合作，服装产能 3001.43 万件，产能利用率 50.73%，境外产能占比约 80%，主要分布在印尼。随着工厂效率提升和订单持续落地，未来收入仍有提升空间。小米业务收入高增，“90 分”拓

4、展渠道提升影响力：品牌经营业务方面，公司 25H1 实现营业收入 3.11 亿元，同比增长 8.87%，其中以小米为代表的分销渠道收入达 2.5 亿，同比增长 28.28%。自有品牌“90 分”持续优化传统线上渠道运营效率，线上销售渠道收入约 5548.6 万元，同时逐步深化与沃尔玛、麦德龙等 KA 渠道，增加海外分销渠道，入驻线下商场，开启线上新品众筹多种方式，提升“90 分”在海外影响力。毛利率提升，经营现金流增长显著：公司 25H1 整体毛利率为 24.66%，同比提升 0.72pct，主要受益于代工业务毛利率改善。制造代工业务毛利率24.67%，同比增加 0.96pct，主要系公司产品

5、结构不断优化、生产效率持续提升。期 间 公 司 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为3.83%/5.76%/1.84%/2.19%，同比变动-1.59/-0.14/1.13/+0.05pct，存货金额为 8.61 亿元（yoy+19.33%），存货周转天数为 85 天（yoy+6 天）。经营活动产生现金流为 2.39 亿，同比增长 3843%，经营质量稳中提升。投资建议：公司是国内箱包代工制造企业龙头，通过深度绑定优质客户，布局海 外 产 能 实 现 代 工 制 造 业 务 稳 健 增 长。维 持2025/26/27 EPS预 测1.57/

6、1.89/2.25 元，对应 PE 估值为 15/12/10/倍，维持“推荐”评级。开润股份（股票代码：300577）推荐 维持评级 分析师 郝帅：15711252705： 分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉迪力木拉提：18810537211：aifeila_ 分析师登记编码：S0130525080004 市场数据 2025 年 09 月 01 日 股票代码 300577 A 股收盘价(元)22.99 上证指数 3,875.53 总股本(万股)23,979 实际流通 A 股(万股)14,021 流通 A 股市值(亿元)32 相对沪深 300 表现图 2025 年 09 月 0