【民生证券】中国东航（600115）-2025年半年报点评：持续推进成本费用控制，国际航线经营步入新格局-250903（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国东航（600115.SH）2025 年半年报点评 持续推进成本费用控制，国际航线经营步入新格局 2025 年 09 月 03 日 2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年半年报：25H1 公司营收 668 亿元，同比+4.1%，归母净亏 14.3 亿元（24H1 归母净亏 27.7 亿元），扣非归母净亏17.6 亿元（24H1 扣非归母净亏 29.7 亿元）。25Q2 营收 334 亿元，同比+7.8%，归母净亏 4.4 亿元（24Q2 归母净亏 19.7 亿元），扣非归母净亏 6.5 亿元（25Q2

2、扣非归母净亏 20.0 亿元）。公司 25H1 同比大幅减亏，收入端受行业降价影响承压（主要体现在 25Q1），但成本端持续推进成本费用控制，同比改善明显。25Q2 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色推动半年减亏，汇率升值对半年度盈利影响有限。25H1 行业仍受价格竞争影响，公司整体座收同比-3.1%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+0.5%）。分季度看，25Q1 收益端影响更大，我们测算 25Q1 整体座收同比-6.4%，25Q2 整体座收同比持平，其中国内/国际港澳台座收同比-1.3%/+4.9%，国际港澳台座收因客座率上升同比处于改善通道。成本费用端，公司持续加强成本管控和费

3、用压降，在供应链和运营成本提升的环境下，25H1 公司单位扣油成本同比小幅上涨 2.4%，油价下降带动单位总成本同比-3.9%。公司持续推进资本和债务结构优化，2024 年公司发行 50亿元永续债，上半年尽管仍亏损但资产负债率较 2024 年底仍控制良好，继续压降美元计价债务，截至 25 年中报公司美元债务占比降至 11.7%。上半年人民币汇率升值公司确认 900 万元汇兑亏损对盈利助力有限，显示美元债务敞口缩小。加强上海国际枢纽地位，深化布局国际航线网络，助力公司盈利改善。公司25H1 国际航线运力已达到 2019 年同期 118%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持

4、“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，有助于让宽体机保持更高经营效益，往后看随着新开国际航线需求培育成熟，国际航线仍将会对公司盈利改善有所贡献。此外公司积极服务上海国际枢纽战略，搭建日韩中转到欧亚、欧洲中转到东南亚和澳洲的中转通道，需求端 25H1 服务国际中转旅客 496 万人次，同比+25%。我们看好公司从供需两端发力国际航网建设，形成国际航线经营新格局。公司半年报调整机队规划，调减 2026、2027 年飞机引进数量。公司半年报规划 2026/2027 年飞机净增 12/15 架，较 2024 年报规划下调了 39/13 架飞机引进数量（主要是 B737 和 A320 机型）。我们认为在

5、上游制造商交付较慢的背景下，公司调整飞机引进目标聚焦现有机队运营，有助于公司整体效益提升。投资建议：看好行业价格触底回升以及公司深化改革的盈利释放红利，考虑2025 暑期价格偏弱，我们下调 2025 年归母净利至-10.7 亿元，维持公司 2026-2027 年归母净利润 34.7/51.8 亿元，当前东航 A 股价对应 2026-2027 年 26/17倍市盈率。维持“推荐”评级。风险提示：公商务需求恢复不佳；油价大幅上涨；飞机故障造成大面积停飞。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）132,120 143,047 152,441

6、155,672 增长率（%）16.1 8.3 6.6 2.1 归属母公司股东净利润（百万元）-4,226-1,072 3,468 5,183 增长率（%）48.4 74.6 423.6 49.4 每股收益（元）-0.19-0.05 0.16 0.23 PE/26 17 PB 2.2 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：4.01 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 分析师 张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱： 研究助理 陈佳裕 执业证书：S01