1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 09 月 01 日 源杰科技(688498)数据中心硅光等驱动的国产光芯片领军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：聚焦光芯片，旭创持股协同，数据中心市场突破。核心团队光通信研发经验丰富，出身索尔思光电、Mellanox 等海内外光模块知名厂商。下游旭创持股，彰显协同优势。利润与毛利率迎拐点，随着数据中心 EML/CW 光源等高附加值产品出货，产品结构改善。预期差一：硅光层面，市场可能低估了硅光对产业分工和毛利/净利率水平的重构预期。硅光是确定性方向。从传统光芯片的迭代路径看，硅光等的渗透成为产品升级的确定性方向，本质

2、是更高的集成度。需求侧，算力网络的演进亟需新技术迭代，解决通信瓶颈；供给侧，上游供给缺口形成硅光的渗透空间。硅光模块可突破传统单通道光芯片的传输瓶颈，在未来高速传输时代拥有成本低、功耗低、兼容 CMOS 工艺、集成度高的优势。产业重心从封装集成延伸到芯片设计，CW 光源量价齐升。量的角度，AI 大背景下更高速的光网络和芯片层面的光互联对硅光/光模块的需求高速增长。价的角度，（1）功率提升：CPO 交换机向更高带宽发展，光信号调制速率的提升带来对激光光源更高功率的需求；（2）技术壁垒与供需溢价：高功率 CW 光源技术壁垒较高，供需紧张。同时，价格优化也反向带动模块/CPO 等的继续放量。预期差二

3、：需求层面，市场预期单代爆发，实际多代叠加重构光通信量价关系。数据中心侧，1）网络架构视角：AI 技术变革尤其是 LLM 的训练与推理下，光通信需求量显著高于传统场景。2）算力需求视角：AI 进入基于 Transformer 架构的大模型时代，训练算力需求陡峭攀升。3）供需关系视角：供给端海外扩产滞后，供需缺口显著。4）未来 MOE与推理场景下需求将持续放量。电信市场侧，“千兆”转“万兆”下轮周期迭代将带来增长。预期差三：卡位层面，差异化+高端突破被低估。国产光芯片产业呈现梯度化突破格局，中低端市场已大部分实现自主可控，高端领域国产化率低，而源杰高速光芯片对标海外，CW 光源占据先发优势，CW

4、 70mW 激光器产品已实现批量交付；高速的 100G EML 已完成客户验证，200G EML 已推出。同时关税战倒逼国产替代提速，自主可控逻辑加速兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司下游光通信需求高增，公司先发优势明确，下游客户信任度高，同时研发保证其后续产品依旧拥有较强的竞争力，且仍处于成长阶段，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 1.65/3.47/4.60 亿元，26-27 年同比增长分别为110%/33%。国内光通信、高端芯片及算力国产替代厂商通常享受一定估值溢价，参考行业可比公司 26 年平均 101x PE，公司 74x PE 仍有较大估值提升空间。风险提示：

5、1）技术迭代与 EML/CW 光源等高端产品商业化不确定性风险；2）下游市场需求波动与竞争加剧风险；3）宏观环境风险。市场数据：2025 年 08 月 29 日 收盘价（元）299.00 一年内最高/最低（元）320.14/78.30 市净率 12.3 股息率%（分红/股价）0.07 流通 A 股市值（百万元）17,985 上证指数/深证成指 3,857.93/12,696.15 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）24.76 资产负债率%5.29 总股本/流通 A 股（百万）86/60 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股

6、价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 李国盛 A0230521080003 郝知雨 A0230525060002 联系人 郝知雨(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）252 205 534 830 1,165 同比增长率（%）74.6 70.6 111.7 55.4 40.3 归母净利润（百万元）-6 46 165 347 460 同比增长率（%）-131.5 330.3-109.9 32.6 每股收益（元/股）-0.07 0.54 1.92 4.04 5.35 毛利率（%）33.3 48.8 53.