【东方证券】中直股份（600038）-盈利能力小幅承压，低空与国产大飞机有望贡献新增量-250902（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中直股份 600038.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：2025 年 H1 实现营收 102.41 亿元（+25.28%），实现归母净利润 2.82 亿元（-5.12%）；单季度看，2025Q2实现营收 78.65 亿元（+63.80%），实现归母净利润 0.80亿元（-51.99%）。毛利率降低毛利率降低导致导致利润利润短期承压短期承压，看好长期盈利恢复态势看好长期盈利恢复态势。由于产品交付量同比增长，公司营收实现了一定增长，但上半年公司利润端增

2、速明显不及收入端，主要受毛利率下降的影响。25 年 H1 公司综合毛利率 6.28%，同比下降-6.82pct，但我们认为未来随着规模效应的体现，毛利率将逐步回升。低空产业持续开拓市场，未来有望贡献第二增长极低空产业持续开拓市场，未来有望贡献第二增长极。公司主要研发制造多型不同吨位、满足各类用途的各领域直升机，以及运 12 和运 12F 系列通用飞机。公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，技术底蕴充足。25 年 H1 公司联合产业链相关单位组建民机市场开拓联合团队，加大细分市场、低空经济产业政策和竞争机型的研究分析，走访调研潜在

3、客户，捕获潜在市场需求，新增 3 架 AC311A 订单（2 架 AC311A 销售和 1 架 AC311 租赁）；同时公司积极与相关潜在用户合作，成功完成 11 架AC311A 采购选型论证工作，并助力公司民用航空产业高质量发展。我们认为低空经济的市场空间广阔，随着国家地区相关政策不断完善，直升机在应急救援、物流运输、旅游观光等领域的应用将得到拓展，未来有望贡献第二增长极。科研工作稳步推进科研工作稳步推进，国产大飞机有望带来新增量，国产大飞机有望带来新增量。公司关键工艺技术攻关成效显著，航空制造能力稳定提升，C919 型机应用大型客机复合材料自动制孔等技术，提升批产交付能力，同时 C929外

4、襟翼工作包完成工艺准备策划。我们认为随着景气度回升，直升机与通用飞机需求将进一步恢复；同时随着 C919等国产大飞机未来产量提升，公司相应配套收入也有望进一步提升。根据 25 年中报调整营业收入增速和毛利率，调整 25-26 年归母净利润为 6.02、7.77亿元（原为 8.79、10.82 亿元），新增 27 年归母净利润为 9.58 亿元，参考可比公司25 年平均 64 倍 PE，给予目标价 46.72 元，维持增持评级。风险提示风险提示 直升机订单不及预期等风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,592 29,766 37,999 41,

5、799 46,504 同比增长(%)36.6%11.9%27.7%10.0%11.3%营业利润(百万元)513 488 626 876 1,078 同比增长(%)38.0%-4.9%28.1%40.1%23.0%归属母公司净利润(百万元)604 556 602 777 958 同比增长(%)55.7%-8.0%8.3%29.1%23.3%每股收益（元）0.74 0.68 0.73 0.95 1.17 毛利率(%)13.0%10.5%8.3%9.4%9.4%净利率(%)2.3%1.9%1.6%1.9%2.1%净资产收益率(%)5.3%3.8%3.7%4.7%5.5%市盈率 53.2 57.8 5

6、3.4 41.4 33.6 市净率 2.5 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月02日）39.19 元 目标价格 46.72 元 52 周最高价/最低价 45.63/33.21 元 总股本/流通 A 股（万股）81,989/66,894 A 股市值（百万元）32,132 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2025 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-3.64-0.2 6.47 6.87 相对表现%-4.49-