【江海证券】锦好医疗（872925）-2025半年报业绩营收净利超预期，关注自有品牌和芯片业务的放量情况-250902（5页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告2025 年年 9 月月 2 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部医药行业研究组医药行业研究组分析师：吴春红分析师：吴春红执业证书编号：执业证书编号：S1410524050001投资评级投资评级：增持增持（维持维持）当前价格当前价格:27.64元元市场数市场数据据总股本(百万股)98.46A 股股本(百万股)98

2、.46B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)56.1612 个月最高/最低(元)31.98/10.06第一大股东王敏第一大股东持股比例(%)26.08上证综指/沪深 3003875.53/4523.71数据来源：聚源注：2025 年 9 月 1 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-2.2765.5514.29绝对收益7.9776.91154.00数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告1.江海证券-公司点评报告-锦好医疗-872925.BJ：2024 年三季度点评：环比业绩改善显著 2024.11.112.公司

3、深度报告（首次覆盖）-锦好医疗-872925：短期承压，自有品牌突破和渠道建设夯实国产助听器龙头企业地位 2024.09.19锦好医疗锦好医疗872925.BJ医药生物行业2025 半年报业绩营收净利超预期，半年报业绩营收净利超预期，关关注注自有品牌和芯片业务的放量情况自有品牌和芯片业务的放量情况事件：事件：2025 年上半年，公司实现营业收入 11,343.34 万元，较 2024 年同期增长 79.16%。公司通过调整产品和定价策略，加大市场推广力度，ODM和自有品牌业务较2024年同期分别增长了 33.39%、365.11%。归属于上市公司股东的净利润为 771.06万元，较 2024

4、年同期增长 1,228.36 万元，主要原因系公司营收较 2024 年同期增长 79.16%，营业利润增长 224.36%所致。投资要点：投资要点：收入端：多维度驱动增长，自有品牌放量，以及海外收入端：多维度驱动增长，自有品牌放量，以及海外市场市场与芯片业务成核心引与芯片业务成核心引擎擎。2025H1 锦好医疗营收达 1.13 亿元（同比+79.16%），增长主要源于以下三个维度。产品结构产品结构：核心助听器业务收入 9676.26 万元（同比+70.33%），新增助听器芯片销售业务贡献 1047.89 万元，成为第二增长极。其中芯片业务依托收购 IntriCon 后的技术整合，实现自研算法升

5、级与交互功能增强，技术壁垒提升。渠道拓展渠道拓展：自有品牌业务增长 365.11%，其中商超渠道营收 1804.29 万元，BTC/DTC 线上渠道贡献 1023.44 万元；ODM 业务同步增长 33.39%，双轮驱动战略成效显现。区域市场区域市场：海外收入占比 83.29%（9447.83 万元，同比+75.37%），美国市场复苏强劲（自有品牌和 ODM 业务同时发力，同比+460.86%），成为核心增长区域；欧洲、亚太市场小幅波动，但加拿大等新认证市场打开增量空间（2025 年 6 月，公司荣获加拿大 MDLE 审核认证，公司产品取得加拿大市场准入许可）。利润端利润端：规模效应释放净利率

6、转正规模效应释放净利率转正，毛利率承压需毛利率承压需关注关注。2025 年上半年归母净利润 771.06 万元（同比扭亏），较 2024 年同期增长 1,228.36 万元，主要原因系公司营收较 2024 年同期增长 79.16%，营业利润增长 224.36%所致。净利率从-9.82%提升至 6.4%，但毛利率同比下降至 42.54%，呈现以下特征：销售费用增速（+16.8%）低于收入增速（+79.16%），规模效应显现；研发费用占比9.02%，同比下降 6.88%；虽然芯片业务初期投入较大及市场竞争加剧导致毛利率下降，但净利率仍转正，反映费用管控优化（如管理费用率由 11.41%下降到7.1