【华源证券】汽车行业双周报：海外Robotaxi支付意愿或较强，国内关注To-B RoboX放量-250903（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师李泽SAC：S陈嵩SAC：S秦梓月SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：海外海外 RobotaxiRobotaxi 支付意愿或较强，国支付意愿或较强，国内关注内关注 To-BTo-B RoboXRoboX 放量放量汽车行业双周报（20250818-20250831）投资要点：投资要点：RobotaxiRobotaxi 在高购买力市场支付意愿或强于网约车在高购买力市场支

2、付意愿或强于网约车/出租车：出租车：Waymo 在北美较之uber/lyft 有较高溢价；且较之网约车/出租车更看重价格与时效的特点，Waymo 用户核心关注车的安全性（系统安全+人身安全，例如规避人类司机），价格敏感度较低；国内市场目前可能还是传统出租车/网约车平替的定位，而在中东、欧洲、北美等高购买力市场 Robotaxi 可能是高端需求（专车级别）；引申到引申到 UEUE 模型的差别可能是模型的差别可能是海外市场盈利空间可能更大海外市场盈利空间可能更大；国内则需要关注国内则需要关注 RobotaxiRobotaxi 在去补贴情况下的支付意愿在去补贴情况下的支付意愿；技术进步端技术进步端：

3、Robotaxi 的技术路线跟乘用车有收敛趋势，Waymo 同样在基于 Gemini做 VLA/世界模型；不过从终端的 MPI 数据来看，以 FSDV13 为代表的乘用车智驾最高水平与 Waymo 等比起来还有数量级的差距；需要重点关注特斯拉的需要重点关注特斯拉的 9 9 月之后月之后 V1V14 4版本的体验与去安全员版本的体验与去安全员/面向公众开放后的面向公众开放后的 RobotaxiRobotaxi 运营表运营表现现；国内国内 To-BTo-B 解决方案或许是变化更快的方向：解决方案或许是变化更快的方向：RoboTruck、RoboVan、RoboBus、Robosweeper 等 t

4、o-B 解决方案能迎合企业主的降本需求，较之 To-C Robotaxi 的需求不确定性，在国内可能是商业化速度更快的方向。投资分析意见投资分析意见：建议关注受益海外 Robotaxi 高支付意愿/国内 To-B 解决方案加速落地的代表公司，如如：文远知行文远知行、小马智行小马智行、地平线机器人地平线机器人、黑芝麻智能黑芝麻智能、经纬恒润经纬恒润、德赛西威等；德赛西威等；风险提示风险提示：1 1）法规进展不及预期法规进展不及预期；2 2）竞争格局恶化竞争格局恶化；3 3）技术成熟度不及预期技术成熟度不及预期；4 4）市场空间测算风险；市场空间测算风险；2 20 02 25 5 年年 0 09

5、9 月月 0 03 3 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 11页内容目录内容目录1.1.RobotaxiRobotaxi 在高购买力市场支付意愿或强于网约车在高购买力市场支付意愿或强于网约车/出租车出租车.4 42.2.根据根据 ObiObi 的调研数据，的调研数据，WaymoWaymo 在加州目前是卖方市场，价格高在加州目前是卖方市场，价格高+候车时间长于候车时间长于 UberUber：.5 53.3.技术进步角度技术进步角度 RobotaxiRobotaxi 技术路线跟乘用车有收敛趋势技术路线跟乘

6、用车有收敛趋势，但目前二者但目前二者 MPIMPI 可能还存在明可能还存在明显差距显差距.7 74.4.国内市场国内市场 To-BTo-B 解决方案可能是商业化速度更快的细分解决方案可能是商业化速度更快的细分.8 85.5.关注受益海外关注受益海外 RobotaxiRobotaxi 高支付意愿高支付意愿/国内国内 To-BTo-B 解决方案加速落地的代表公司解决方案加速落地的代表公司例例如：文远知行如：文远知行.9 96.6.风险提示风险提示.1010源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 11页图表目录图表目