【国金证券】招商公路（001965）-业绩有所承压 主业投资持续发展-250831（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司点评_吉祥航空603885.SH_20230417201855-2022年报点评.docx 2025 年 8 月 28 日，招商公路发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 56.6 亿元，同比下降 5.4%；实现归母净利润 25.04亿元，同比下降 7.6%。其中 2Q2025 公司实现营业收入 28.6 亿元，同比下滑 3.5%；实现归母净利润 11.8 亿元，同比下降 17.0%。亳阜高速出表叠加分流影响，公司营业收入下滑。亳阜高速出表叠加分流影响，公司营业收入下滑。1H2025，公司营业收入同比下滑 5.4%，其中投资运营板块营收

2、下滑 7.2%，主要由于亳阜高速出表，以及道路分流和差异化收费政策等影响。公司主要路产甬台温子公司上半年净利润为 2.0 亿元，同比下滑 17.8%，或由于道路分流影响。公司交通科技板块营收同比-0.83%，智能交通板块营收同比+24.4%，公司智能交通业务市场覆盖广泛、服务专业精深。毛利率同比下滑，费用率同比增加。毛利率同比下滑，费用率同比增加。1H2025公司实现毛利率34.0%，同比下滑 2.9pct。费用率方面，1H2025 公司期间费用率为 20.65%，同比下降 1.09pct，其中销售费用率为 0.83%，同比增长 0.05pct；管理费用率为 5.11%，同比增长 0.12pc

3、t；研发费用率为 1.56%，同比增长 0.37pct；财务费用率为 13.15%，同比下降 1.63pct，主要由于有息负债规模减少以及借款利率下调。公司投资收益为23.5 亿元，同比增长 0.27。由于毛利率下滑及费用率增加，公司归母净利率为 44.21，同比下降 1.05pct。主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。1H2025 公司公路投资运营主业持续发展。1）完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程 135.3 公里。2）公司积极推进存量项目改扩建。3）强化轻资产平台运营，招商公路 REIT 累计分红金额 3.15 亿元，按照发

4、行规模折算累计分派率约 9%。根据皖通高速发布公告，公司拟减持皖通高速不超过 5125.8 万股，计划减持比例不超过 3%。公司所减持的股份来自于行政划转和集中竞价交易取得，用于公司自身业务发展需求及资金需求。减持皖通高速股权或将增厚公司利润。维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 57.3 亿元、62.5 亿元、67.3 亿元。维持“买入”评级。改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。02004006008001,0001,2001,4001,60010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002409

5、02241202250302250602人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商公路沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 8,2978,297 9,7319,731 12,71112,711 13,52513,525 14,32514,325 15,17615,176 货币资金 4,

6、375 8,931 9,250 6,874 7,183 8,560 增长率 17.3%30.6%6.4%5.9%5.9%应收款项 2,470 2,757 2,844 4,282 4,535 4,805 主营业务成本-5,388-6,135-8,378-8,915-9,363-9,932 存货 311 367 339 437 459 487%销售收入 64.9%63.0%65.9%65.9%65.4%65.4%其他流动资产 4,924 2,417 2,571 6,298 6,491 6,697 毛利 2,909 3,597 4,333 4,610 4,962 5,244 流动资产 12,080