【东兴证券】公司业绩表现良好，多品牌战略稳步推进-250902（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安踏体育（安踏体育（02020.HK02020.HK）：公司业绩公司业绩表现良好，多品牌战略稳步推进表现良好，多品牌战略稳步推进 2025 年 9 月 2 日 推荐/调低 安踏体育安踏体育 公司报告公司报告 事件：事件：2025 年上半年，安踏体育实现营收 385.44 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 70.31 亿元，剔除 2024 年同期 Amer Sports 上市一次性收益后同比增长 14.5%，业绩增速表现优异。派息率维持约 50%的稳定水平。多品牌矩阵再进阶，各业务全面跑赢行业。

2、多品牌矩阵再进阶，各业务全面跑赢行业。2025H1 运动户外赛道在高基数与消费分层并存下增速放缓，但公司各品牌通过差异化定位、精细化运营仍实现高质量增长：1）安踏品牌营收 169.5 亿元，同比增长 5.4%；安踏主品牌通过“超级安踏”等新零售业态（已开业约 100 家，月店效约 50 万元）及海外市场拓展（东南亚、中东流水同比增长超 150%）实现 5.4%增长。2）FILA 品牌营收 141.8 亿元，同比增长 8.6%。FILA 聚焦高端运动时尚，网球、高尔夫等专业品类表现突出。3）DESCENTE、KOLON 等其他品牌营收 74.1 亿元，同比增长 61.1%。DESCENTE、KO

3、LON 等高端户外品牌延续高增，店效提升，叠加 2025 年 5 月完成收购的 Jack Wolfskin 并表初期贡献，整体营收同比大增 61.1%，营收占比提升至 19.2%。渠道端：深耕高线城市、加密下沉市场。渠道端：深耕高线城市、加密下沉市场。门店：安踏成人 7,187 家（较年初+52家），儿童 2,722 家（较年初-62 家）。FILA 大货 1,266 家（较年初+2 家），FILA FUSION198 家（较年初-8 家），FILA Kids590 家（较年初持平）。DESCENTE241 家（较年初+15 家），KOLON SPORT199 家（较年初+8 家），MAIA

4、ACTIVE50 家（较年初+3 家）。线上渠道营收同比增长 17.6%，占比提升 2 个百分点至 34.8%，天猫、抖音等平台爆款产品（如 PG7 跑鞋、C202马拉松跑鞋）贡献显著；线下渠道加速新业态布局，安踏主品牌门店达 7187家，其中超级安踏、安踏冠军等新门店型占比提升，FILA 延续“关小店开大店”策略，单店面积及店效稳步提升。盈利能力再提升，合营公司盈利能力再提升，合营公司业绩亮眼业绩亮眼。2025H1 整体毛利率 63.4%，同比下降0.7 个百分点，主要是电商占比提升及FILA 品牌鞋类产品营收增加所致。经营溢利率 26.3%，同比提升 0.6 个百分点，主因费用投放效率优化

5、，广宣费用比率下降 0.9 个百分点。此外，政府补助等其他收入（其他收入达 13.2 亿元，同比+5亿元）增厚了利润。合营公司 Amer Sports上半年营收同比增长 23.46%达 27.08 亿美元，净利润 1.61 亿美元（去年同期净利润为 510 万美元），安踏应占合营公司损益约 4.3 亿元人民币。多品牌驱动增长，未来发展潜力无限。多品牌驱动增长，未来发展潜力无限。上半年高端户外品牌 DESCENTE、KOLON 及新收购的 Jack Wolfskin 推动其他品牌营收占比突破 19%，成为集团增长核心动力，验证多品牌战略有效性。未来新品牌整合启动，长期战略布局清晰：Jack Wo

6、lfskin 已启动 3-5 年复兴计划，Maia Active 探索运动与时尚融合，与韩国 Musinsa 成立合资公司拓展“体育+时尚”新场景，长期产品矩阵与市场覆盖持续完善。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司多品牌矩阵持续兑现，现金流充沛保障成长与回报双轮驱动。预计 20252027 年净利润为 134.52、155.55、173.94 亿元，对应PE 分别为 19.79、17.12、15.31 倍。公司多品牌协同运营能力持续验证，全球化+高端化+户外化打开长期空间。基于行业景气度回落和公司长期前景，我们调整公司评级为“推荐”。公司简介：公司简介：安踏体育主要从事生产及销售体育