【东方证券】海利尔（603639）-二季度业绩同比增长，恒宁基地持续减亏-250902（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海利尔 603639.SH 公司研究|中报点评 销量提升及减值损失收窄推动销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长：二季度业绩同比增长：随着全球农化去库周期逐渐进入尾声，原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制，整体景气度低迷。今年上半年公司主营产品如吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间，部分产品如甲维盐有所上涨，公司农药业务整体均价二季度同比下滑1.26%，已基本企稳。同时，二季度公司农药业务销量同比增长 9.20%，推

2、动公司收入达到 13.45 亿，同比增长 6.84%。二季度公司毛利率 23.79%，同比基本持平；而毛利润与期间费用等成本同比增多的绝对额基本一致，资产减值损失同比收窄0.23 亿是财务报表维度二季度净利润同比增长的关键边际驱动，主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善。整体而言，销量提升及资产减值损失收窄推动公司二季度实现归母净利润 0.97 亿，同比增长 35.24%。恒宁基地开工率提升带来持续减亏，未来有望带来正贡献：恒宁基地开工率提升带来持续减亏，未来有望带来正贡献：恒宁子公司作为公司发展的重要第二增长极，是近几年资本开支的重点方向，目前总资产已达到近 20 亿。但自 22

3、 年 6 月一期整体及 24 年 8 月二期部分原药投产以来，效益一直未达预期，23、24 全年分别亏损 1.41 亿、1.63 亿，我们推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致。目前看，随着恒宁项目产能利用率逐步提升、成本下降，今年上半年亏损 0.65 亿，较去年同期亏损 0.82 亿已明显改善。未来随着恒宁基地布局的大单品持续落地，开工率逐渐提升，子公司有望持续减亏并带来正向贡献。考虑农药行业景气磨底，公司主要产品价格下滑，故下调盈利预测，我们预测 25-27 年公司 EPS 为 0.95、1.35 和 1.79 元（原 25-26 年预测为 1.65 和 2.15 元），按照可比公

4、司 25 年 22 倍市盈率，给予目标价 20.90 元并维持买入评级。风险提示风险提示 新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,398 3,908 4,830 5,740 6,860 同比增长(%)-3.0%-11.2%23.6%18.8%19.5%营业利润(百万元)570 242 378 537 712 同比增长(%)25.1%-57.5%55.9%42.0%32.6%归属母公司净利润(百万元)473 181 324 460 610 同比增长(%)2.9%-61.7%78.4%42.2

5、%32.5%每股收益（元）1.39 0.53 0.95 1.35 1.79 毛利率(%)31.0%23.9%24.5%25.3%25.7%净利率(%)10.8%4.6%6.7%8.0%8.9%净资产收益率(%)14.4%5.3%9.2%12.1%14.1%市盈率 11.0 28.7 16.1 11.3 8.5 市净率 1.5 1.5 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月01日）15.32 元 目标价格 20.9 元 52 周最高价/最低价 15.75/9.89 元

6、 总股本/流通 A 股（万股）33,988/33,988 A 股市值（百万元）5,207 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2025 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.79 4.64 11.99 27.97 相对表现%0.57-6.92-5.81-8.23 沪深 300%1.22 11.56 17.8 36.2 万里扬 021-63325888*2504 执业证书编号：S0860519090003 行业景气基本触底，期待新项目放量 2024-06-24 二季度业绩同比增长，恒宁基地持续减亏 买入 （维持）海利尔中报点评 二季度业绩同比增长，恒