【西南证券】2025半年报点评：内销表现优异，保持高分红比例-250901（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 09 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半年报点评半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：22.52 港元 中国重汽（中国重汽（3808.HK）汽车汽车 目标价：港元 内销表现优异，保持高分红比例内销表现优异，保持高分红比例 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)17.74-25

2、.25 3 个月平均成交量(百万)3.4 流通股数(亿)27.61 市值(亿)621.78 相关研究相关研究 Table_Report 1.中国重汽（3808.HK）：公司销量逆势增长，派息比率进一步提升 (2025-04-01)事件：事件：公司披露半年报，25H1实现收入 508.8亿元，同比+4.2%，实现公司权益股东应占溢利约 34.3 亿元，同比增长 4.0%。毛利率受益于重卡产品盈利能力增强，同比+0.4pp 至 15.1%。内销表现优异，内销表现优异，25H1实现量价齐升。实现量价齐升。25H1公司重卡销量 13.7万辆，同比+9.2%，其中，内销受益于国四以旧换新政策落地以及新能

3、源需求增长实现销量 6.8 万辆，同比+19.3%，外销受俄罗斯市场需求下滑增速有所放缓，实现销量 6.9 万辆，同比+0.8%，出口市占率保持领先地位（市占率为 44.3%，同比-0.8pp）。价格端：25H1重卡单价为 32.4万元/辆，同比-4.7%，其中，内销单价 35.0万元/辆，同比+10.8%，外销单价 29.7万元/辆，同比-19.4%。海外单价下滑预计受海外竞争加剧以及俄罗斯需求下滑影响。新能源增速亮眼，保持高分红比例。新能源增速亮眼，保持高分红比例。25H1公司实现新能源重卡销量 9376辆，同比+220.3%（高于行业增速），市占率达 11.8%。伴随公司在新能源产品的全

4、面布局，后续仍有望迎来新突破。分红方面，公司拟每股派息 0.68元，总金额为 18.77 亿元，分红比例 54.8%，保持较高分红比例。非俄需求支撑行业出口增长，利好公司后续业绩增长非俄需求支撑行业出口增长，利好公司后续业绩增长。海关总署数据，25H1中国重卡出口非俄地区 14.3万辆，同比+35.8%，支撑海外需求增长。重汽集团在 110 多个国家设立了 80个海外代表处和办事机构，发展了 200多家经销网络，建立了 29个境外合作 KD生产工厂，形成了基本覆盖非洲、中东、中南美、独联体和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，以及金砖国家和澳大利亚等部分成熟市场的国际市场营销网络体系。我们预计

5、，今年非俄市场将成为支撑出口的重要力量，基于集团对全球的布局有望占据更多海外市场份额，利好公司业绩增长。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议。公司是国内重卡行业龙头，考虑国内以旧换新仍在继续，叠加非俄市场需求旺盛，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 69.3、81.5、91.4 亿元，对应PE为 8/7/6X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）95061.59 109353.48 125287.98 136559.11

6、 增长率 11.19%15.03%14.57%9.00%归属母公司净利润（百万元）5858.39 6928.64 8150.60 9136.49 增长率 10.16%18.27%17.64%12.10%每股收益EPS（元）2.12 2.51 2.95 3.31 净资产收益率 ROE 14.23%15.54%17.27%17.94%PE 9.68 8.18 6.96 6.20 PB 1.38 1.27 1.20 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%15%25%35%45%24/824/1024/1225/225/425/6中国重汽 恒生指数 96543 中国重汽（中国重汽（3808