【东吴证券】九州通（600998）-2025年中报点评：现金流改善，“三新两化”战略持续推进-250902（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 九州通（600998）2025 年中报年中报点评：点评：现金流改善，“三新两化”现金流改善，“三新两化”战略持续推进战略持续推进 2025 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 证券分析师证券分析师 苏丰苏丰 执业证书：S0600525040005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.06 一年最低/

2、最高价 4.35/6.31 市净率(倍)0.98 流通A股市值(百万元)25,514.90 总市值(百万元)25,514.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.16 资产负债率(%,LF)67.97 总股本(百万股)5,042.47 流通 A 股(百万股)5,042.47 相关研究相关研究 九州通(600998)：2024 年年报及2025 年一季报点评：三新两化战略成效显著，“公募+私募”Reits 平台开启轻资产化运营 2025-05-05 九州通(600998)：2024 年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进 2024-10-31 买入（维持）Table_EP

3、S 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）150,140 151,810 165,919 177,268 189,609 同比（%）6.92 1.11 9.29 6.84 6.96 归母净利润（百万元）2,174 2,507 2,694 2,818 3,108 同比（%）4.27 15.33 7.44 4.59 10.30 EPS-最新摊薄（元/股）0.43 0.50 0.53 0.56 0.62 P/E（现价&最新摊薄）11.90 10.32 9.60 9.18 8.32 Table_Tag Table_Summary

4、投资要点投资要点 事件：事件：公司 2025 年上半年实现收入 811.06 亿元（+5.10%，同比，下同），归母净利润14.46亿元（+19.70%），扣非归母净利润9.52亿元（-19.34%）。单 Q2 季度，公司实现收入 390.90 亿元（+6.52%），归母净利润 4.76 亿元（-29%），扣非归母净利润 4.45 亿元（-32.47%）。业绩符合预期。25H1 归母净利润大幅增长，应收账款改善明显归母净利润大幅增长，应收账款改善明显。公司 25H1 归母净利润实现较高增长，主要得益于医药工业、数字物流等新兴业务，同时公司成功发行医药仓储物流公募 REITs，贡献净利润 4.3

5、8 亿元。扣非归母净利润同比下滑，主要系防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致减值准备计提增加，若剔除该因素影响，公司 25H1 归母净利润为 15.87亿元，同比增长 31.44%；扣非归母净利润为 10.94亿元，同比下降 7.33%。此外，公司通过加强应收账款管理，经营活动现金流量净额较上年同期增加 3.8 亿元，预计全年经营性现金流将保持与业绩相匹配的正向水平。“三新两化三新两化”战略布局深化，新兴业务与数字化协同发力。战略布局深化，新兴业务与数字化协同发力。1）新产品：CSO 业务持续打造利润增长第二曲线，25H1 实现收入 95.91 亿元，其中药品总代销售收入 57.59 亿元（

6、+6.26%），器械总代销售收入 38.31 亿元；期内新增引进药品及器械新品 61 个，包括 7 个千万级单品，并与利奥中国达成战略合作，获得卡泊三醇系列等零售渠道代理权。2）新零售：截至 25H1，好药师自营及加盟药店达 31535 家，覆盖全国 31 个省市、1621 个区县，全年预计超 33500 家；B2C 电商总代总销业务销售收入 5.65 亿元（+13.96%），在抖音、快手等兴趣电商渠道同比增长95%。3）新医疗：“九医诊所”会员店超 2400 家，三年目标实现万家联盟；AI 辅助诊断平台覆盖近 3000 种疾病，月均使用 5.1 万次。4）数字化：25H1 研发投入 1.46