【西南证券】2025年半年报点评：商业表现强劲，持续高分红回馈股东-250828（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：37.84 港元 华润万象生活（华润万象生活（1209.HK）房地产房地产 目标价：港元 商业表现强劲商业表现强劲，持续高分红回馈股东，持续高分红回馈股东 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱： 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396

2、222897 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)22.5-41.94 3 个月平均成交量(百万)3.65 流通股数(亿)22.82 市值(亿)863.70 相关研究相关研究 1.华润万象生活（1209.HK）：管理规模持续提升，商管运营能力领先 (2025-03-27)事件：事件：公司发布 2025年中期业绩。2025H1，公司实现收入 85.2亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 20.3亿元，同比增长 7.4%，核心净利润 20.1亿元，同比增长 15.0%。董事会决议宣派中期股息每股 0.529 元及特别股息每股人民币0.352

3、元，合计实现期内核心净利润 100%分派。商业表现强劲，盈利能力显著提升。商业表现强劲，盈利能力显著提升。25H1，商业业务收入 32.7亿元，同比增长14.6%。得益于前期数字化战略投入成效显现及经营杠杆效应，该业务毛利率同比大幅提升 5.2pp 至 66.1%。其中，购物中心业务表现亮眼，旗下在营购物中心实现零售额 1220 亿元，同比增长 21.1%；业主端租金收入 147 亿元，同比增长 17.2%。期内新开业购物中心 4座，截至 2025/6/30，在营购物中心（含分租）增至 125 座。大会员业务取得突破，完成对“华润通”的并购及会员资源整合，上半年大会员数量较 2024 年底增长

4、18.5%至 7237 万人。物业收入增速放缓，但物业收入增速放缓，但结构有所改善。结构有所改善。25H1，物业收入 51.6 亿元，同比增长1.1%。其中，社区基础物业服务/城市空间服务收入分别同比增长 8.8%/15.1%，非业主增值服务/业主增值服务收入分别下滑 34.6%/32.7%。基础物业方面，公司进一步聚焦核心城市、战略赛道，实现规模的健康增长，社区基础物业毛利率同比提升 1.4pp。社区增值服务则战略性收缩退出低效业务，毛利率大幅提升9.5pp 至 40.4%。非业主增值服务受开发周期影响，收入和利润率有所下滑。盈利结构优化，高额派息为股东价值提供了坚实底线。盈利结构优化，高额

5、派息为股东价值提供了坚实底线。25H1，公司整体毛利率同比提升 3.1pp 至 37.1%，盈利能力显著增强。毛利率提升主要得益于高毛利的商业收入占比提升及运营效率优化。同时，公司费用管控成效显著，市场推广开支同比大幅下降 28.7%，行政开支占收入比例同比下降 0.1pp。公司宣派100%核心净利润作为分红，股息回报吸引力高。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润复合增速为 13.8%，考虑到公司商业业务展现出强大的抗周期韧性与运营效率，核心物管业务基本盘稳固，增值服务通过结构优化展现出更高的盈利潜力，同时公司慷慨的派息政策为股东提供丰厚回报，看好

6、公司的长期配置价值，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济及房地产市场变动影响增值服务需求的风险、居民消费意愿减弱风险、物业管理行业竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)17043 19070 21142 23169 增长率 15%12%11%10%归属母公司净利润(百万元人民币)3629 4190 4765 5347 增长率 24%15%14%12%每股收益EPS 1.59 1.84 2.09 2.34 净资产收益率 21.96%22.09%21.83%21.24%PE 16.68 18.92 16.64 14.83