【兴证国际证券】经营质量超预期-250901（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 09 月 01 日 基础数据基础数据 09 月 01 日收盘价（港元）94.85 总市值（亿港元）2,663 总股本（亿股）28.07 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外纺服】安踏体育：主品牌加大渠道改革力度，FILA 维持稳健增势-2025.07.17【兴证海外纺服】安踏体育专题报告：打破千店一面，单品牌如何破局？-2025.01.25 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分

2、析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 安踏体育(02020.HK)港股通（沪/深）经营质量超预期经营质量超预期 投资要点：投资要点：事件事件：安踏体育公告安踏体育公告 2025 年中期业绩年中期业绩：上半年收入同比+14.3%至 385.4 亿元，归母净利润同比-8.9%至 70.3 亿元，剔除分占联营公司损益及由 Amer Sports 上市事项权益摊薄所致的利得后，调整后归母净利同比+7.1%至 66.0 亿元。每股拟派发中期股息 1.37 港元，派息比率 50%。点评点评：经营质量改善超预期经

3、营质量改善超预期。上半年收入同比增长 14.3%至 385 亿元，电商驱动增长，电商收入同比增长 17.6%，占比 34.8%。剔除剔除 Amer Sports 上市事项权益摊薄所致的利得上市事项权益摊薄所致的利得影响后，归母净利润同比增长影响后，归母净利润同比增长 14.5%。主品牌增长稳健。主品牌增长稳健。安踏主品牌收入同比增长 5.4%至 169.5 亿元，分渠道看，DTC/电商/批发收入 yoy+5.3%/+10.1%/-10.6%，期内。毛利率同比下滑 1.7ppt 至 54.9%（加大专业产品成本投入&电商业务占比提升），经营利润率同比下滑 1.5ppt 至 23.3%。FILA

4、调整有成效。调整有成效。FILA 收入同比增长 8.6%至 141.8 亿元，毛利率同比下滑 2.2ppt至 68.0%，主要系策略性增强和提升产品功能和质量导致成本上升&主动提升鞋类产品占比影响，经营利润率同比下滑 0.9ppt 至 27.7%。迪桑特迪桑特&可隆延续高增长，经营质量持续提高。可隆延续高增长，经营质量持续提高。上半年所有其他品牌收入同比高增61.1%，毛利率同比改善 1.2ppt 至 73.9%，经营利润率同比改善 3.3ppt 至 33.2%。亚玛芬集团亚玛芬集团利润贡献扭亏为盈利润贡献扭亏为盈。上半年分占联营公司盈利 4.3 亿元，24H1 亏损 0.2亿元。多品牌矩阵稳

5、步多品牌矩阵稳步扩张扩张，再落子再落子户外赛道及时尚赛道。户外赛道及时尚赛道。2025 年 5 月完成收购狼爪，完善大众至中端户外市场布局，公司已组建联合管理团队，今年将制定 3-5 年的复兴计划。8 月 27日，公司亦宣布将与韩国最大规模的时尚平台公司之一 MUSINSA 合作成立合资公司，共同运营中国内地及中国港澳业务，安踏体育持股 40%，将从后台及零售和品牌管理方面赋能运营，探索时尚行业。我们的观点：我们的观点：Q3 至今流水压力持续，主品牌下调全年指引；FILA 和其他所有品牌增势稳健，其他所有品牌上调指引，持续验证集团多品牌矩阵运营能力。我们预计集团 25/26/27年扣非归母净利

6、分别为 137.29/154.12/174.97 亿元，同比分别+15.1%/+12.3%/+13.5%，维持“买入”评级。风险提示风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，存货积压风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）70,826 78,929 87,688 96,167 同比增长（%）13.6 11.4 11.1 9.7 归母净利润（百万元）15,596 13,729 15,412 17,497 同比增长（%）52.4-12.0 12.3 13.5 Non-GAAP 归母净利（百万元）11,927 13,729