【东兴证券】东航物流（601156）-医药冷链业务快速推进，Q2业绩增长凸显经营韧性-250902（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东航物流（东航物流（601156.SH601156.SH）：医药冷链业务医药冷链业务快速推进，快速推进，Q2Q2 业绩增长凸显经营韧性业绩增长凸显经营韧性 2025 年 9 月 2 日 推荐/维持 东航物流东航物流 公司报告公司报告 事件：事件：25 年上半年公司实现营收 112.56 亿元，同比下降 0.26%，实现归母净利润 12.89 亿元，同比增长 0.90%。其中 Q1 公司净利润 6.17 亿元，Q2 净利润 8.49 亿元，同比增长 8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实现

2、净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。航空速运业务维持稳健：航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入47.02 亿元，同比增长 8.52%，毛利率 18.91%，同比下降 0.2pct。公司全货机队日利用小时由去年同期的 12.94 小时提升至 13.55 小时，位于较高水平，但运载率略降4.92pct 至 79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收 26.67 亿元，毛利 8986万元较 24 年同期的 12460 万元有所下降。受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：上半年公司综合物流解决方案业务

3、实现营收 52.52 亿元，同比下降 8.29%。主要系美国取消小额包裹免税对跨境电商行业产生的较大冲击。但灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，上半年产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，实现营收 19.80 亿元，同比增长 37.29%，有效弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。地面服务板块毛利率地面服务板块毛利率下下降：降：上半年公司地面服务业务实现货邮处理量 126.4 万吨，同比增长 5.05%，实现营收 12.87 亿元，同比增长 5.38%，但毛利率下降5.89pct 至 34.19%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，基层员工薪酬水平上涨对成本端影

4、响较大。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：上半年，美国关税政策频繁变化，全球航空货运市场在变局中经历深度重构。公司优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，上半年盈利略超预期。我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 24.2、27.5和 29.9亿元，对应 EPS分别为1.53、1.73和1.88元。当前股价对应 2025-2027年 PE 值分别为 10.2、9.0 和 8.3 倍。虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。我们维持公司“推荐”评级

5、。风险提示：风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。财务指标预测 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）20,621.1 24,055.7 25,925.4 27,744.9 29,673.0 增长率（%）-12.14%16.66%7.77%7.02%6.95%归母净利润（百万元）2,488.3 2,687.5 2,422.9 2,746.5 2,985.3 增长率（%）-31.58%8.01%-9.85%13.35%8.69%净资产收益率（%）16.10%15.35%12.61%13.00%12.86%每股收益（元）1.57

6、 1.69 1.53 1.73 1.88 PE 9.92 9.22 10.21 9.01 8.29 PB 1.60 1.41 1.29 1.17 1.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标