【东吴证券】蓝天燃气（605368）-2025年中报业绩点评：气量偏弱&接驳下滑致业绩承压，分红比例140%保证股东回报-250902（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝天燃气（605368）2025 年年中报中报业绩点评：业绩点评：气量偏弱气量偏弱&接驳下滑接驳下滑致致业绩承压，分红比例业绩承压，分红比例 140%保证股东回报保证股东回报 2025 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.93 一年最低/最高价 9.7

2、2/14.90 市净率(倍)2.06 流通A股市值(百万元)7,096.33 总市值(百万元)7,096.33 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.82 资产负债率(%,LF)41.14 总股本(百万股)714.64 流通 A 股(百万股)714.64 相关研究相关研究 蓝天燃气(605368)：2024 年年度业绩点评：业绩承压，分红比例达 127%2025-03-28 蓝天燃气(605368)：2024 年三季报点评：单三季度业绩受需求影响承压，期待旺季量价改善 2024-10-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E

3、2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,947 4,755 4,375 4,494 4,676 同比（%）4.06(3.87)(7.99)2.72 4.03 归母净利润（百万元）606.31 503.38 397.80 406.47 410.44 同比（%）2.33(16.98)(20.97)2.18 0.98 EPS-最新摊薄（元/股）0.85 0.70 0.56 0.57 0.57 P/E（现价&最新摊薄）11.70 14.10 17.84 17.46 17.29 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2025 年半年度报告，202

4、5 年上半年公司实现营业收入22.54 亿元，同比减少 13.98%；归母净利润 2.05 亿元，同比减少 40.08%；扣非归母净利润 2 亿元，同比减少 39.51%。2025 中期拟向全体股东每股派发现金股利 0.40 元（含税），共分红 2.86 亿元，分红比例达 139.7%。气量偏弱气量偏弱&接驳下滑致接驳下滑致 2025H1 业绩承压业绩承压。2025 年上半年公司归母净利润 2.05 亿元，同比减少 40.08%，不及我们预期，主要系：1）2025H1 天然气需求偏弱，全国天然气表观消费量同比-0.9%；2）接驳业务受地产周期影响而下滑。2025H1 分业务来看：1）管道天然气

5、销售）管道天然气销售实现营收10.47 亿元，同比减少 11.45%；毛利率 9.09%，同减 1.09pct，毛利贡献23.98%；我们判断 2025H1 公司所在区域天然气资源供给宽松&需求偏弱，管道天然气气量&价差回落。2）城市天然气销售）城市天然气销售实现营收 9.15 亿元，同比减少 8.67%；毛利率 9.78%，同减 4.79pct，毛利贡献 22.53%；我们判断天然气需求偏弱导致气量下降，叠加居民顺价迟缓，城市天然气业务毛利率下降。3）代输天然气）代输天然气实现营收 0.15 亿元，同比增加 17.7%；毛利率 67.01%，同减 0.89pct，毛利贡献 2.51%。4）燃

6、气安装工程）燃气安装工程实现营收 2.22 亿元，同比减少 39.87%；毛利率 73.35%，同增 6.29pct，毛利贡献 40.94%。收入减少主要系地产周期下行影响，叠加 2023 年公司可转债项目完工开始进行批量接驳、2024H1 接驳业务高基数所致。5）其）其他主营业务他主营业务实现营收 0.54 亿元，同比增加 4.65%；毛利率 70.82%，同增 2.59pct，毛利贡献 9.67%；收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，20222025M8，全国共有