【爱建证券】食品饮料及新消费行业跟踪报告：茶饮上半年业绩亮眼，泡泡玛特新品成爆款-250902（12页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 09 月 02 日行业及产业食品饮料茶饮上半年业绩亮眼，泡泡玛特新品成爆款食品饮料及新消费行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（8.25-8.29）食品饮料行业+2.13%，表现强于上证指数（+0.84%），在31 个申万子行业中排名第 7。食品饮料子板块中，涨幅由高到低分别为：零食（+10.20%），乳品（+2.67%），白酒（+2.14%），烘焙食品（+2.10%），调味发酵品（+1.82%），肉制品（+1.01%），软饮料（+0.91%），其他酒类（+0.90%），保健品（+0.35%），仅有啤酒（-

2、0.02%）和预加工食品（-1.49%）下跌。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为万辰集团（+41.10%）、紫燕食品（+18.79%）、会稽山（+15.88%）、立高食品（+12.88%）、舍得酒业（+12.26%）；跌幅前五个股分别为康比特（-9.11%）、交大昂立（-6.67%）、莫高股份（-6.50%）、春雪食品（-6.39%）、庄园牧场（-6.00%）。茶饮：蜜雪冰城业绩符合预期，增速亮眼。蜜雪集团上半年实现营业收入 148.8 亿元，同比增长39.3%，归母净利润 27.2 亿元，同比增长 44.1%。1）毛利率保持基本稳定的水平。上半年毛利率 31.6%，同比下降 0.2pct

3、，主要系原材料采购成本上升及收入结构变化。2）门店数快速增长，开店领先行业，中国内地门店扩张速度加快，内地以外调改优化。截至 2025H1，公司共有门店 53,014 家，同比增长 22.7%，同比净增 9,796 家，环比 24 年末净增 6,535家，其中，中国内地 48,281 家，环比 24 年末净增 6,697 家，主要得益于蜜雪冰城及幸运咖品牌持续开店，幸运咖 2025 年开店显著加速；内地以外门店 4,733 家，环比 24 年末净减162 家，主要系加强海外市场加盟精细化管理、优化供应链效率及门店运营，印尼、越南门店结构持续优化，门店数量减少。2025H1，新开加盟店 7721

4、 家，关店 1187 家，关店率2.6%，保持健康水平；国内门店分布中，一线、新一线、二线、三线及以下城市数量占比分别为 5%、18%、19%、58%，下沉门店占比继续提升，新一线城市门店占比下降。2025H1的二店率为 2.26，较 2024 年 2.22 小幅增加，主要系去年底老加盟商开二店政策，今年新店多为老加盟商所开。3）单店收入快速增加。单店贡献商品销售年化收入 55.7 万元，同比增长 13.2%，预计主要系外卖补贴大战贡献订单增量。公司单店模型优秀，对加盟商具备较大吸引力，今年开店扩展节奏展望乐观，考虑公司蜜雪冰城主品牌及幸运咖子品牌门店落地提速，外卖补贴大战带来增量订单，受益于

5、规模效应，盈利能力持续提升。奈雪的茶经营调整初见成效，上半年大幅减亏。奈雪的茶上半年实现营业收入 21.8 亿元，同比下降 14.4%，经调整净亏损 1.2 亿元，同比大幅减亏。1）收入同比下滑主要系关闭部分经营不善门店，直营门店数量减少。截至 25H1，公司门店总数 1638 家，其中直营门店 1321家，较上年末净减少 132 家；加盟门店 317 家，较上年末净减少 28 家。2）盈利能力大幅改善，上半年公司毛利率 65.9%，同比增加 2.5pct，主要系瓶装饮料业务占比下降改善毛利率，经调整净亏损率收窄至-5.4%，同比提升 11.8pct，主要系关闭经营不善门店、缩减难以盈利的同质

6、化瓶装饮料产品。3）公司将持续优化存量门店，调整门店店型，并不断改进“奈雪 green”等新店型模型，探索新消费场景以覆盖更广的消费群体，8 月份瓶装饮料已初步实现扭亏，经营状况持续改善。古茗业绩高增，门店数量和单店收入超预期。古茗上半年实现营收 56.6 亿元，同比增长41.2%，归母净利润为 16.3 亿元，同比增长 121.5%，已超去年全年净利润，主要系门店数量和单店收入超预期。1）门店快速扩张，深化低线城市布局，截至 25H1，公司门店总数 11,179家，同比增长 18%，上半年净新增门店 1,265 家，其中二线及以下城市的门店数占比同比提升 2 个百分点至 81%，位于乡、镇，