1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 人人民币升民币升值值，港，港股如何股如何布局布局？华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080

2、004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2025 年 8 月 31 日中国内地 策略周报策略周报 人民币升值预期下，资产重估仍在进行时人民币升值预期下，资产重估仍在进行时 8 月 28 日，央行公布的人民币中间价突破 7.11 关口来到 7.1063，引发市场广泛关注和讨论。年初以来，美元大幅走弱，中国股票资产率先重估，但人民币汇率变化不大。今年 5 月，我们发布的报告港股重估蓄势待发（2025.5.23）以及华泰宏观人民币或将有升值动力（2025.5.22）中均提

3、出，今年宏观增长韧性好于年初预期，人民币汇率及人民币资产都有一定补涨空间，而港股有望在今年获得相对收益。从历史经验看，人民币升值期间市场普遍上涨，港股弹性更大。一方面因为汇率和股市都是对经济预期改善的共同反应，另一方面市场情绪、外资流向和企业基本面也会被汇率变化影响。由于汇率变化和市场上涨往往同步发生，在剔除市场因子影响后，有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感。综合市场因子和汇率因子看，以恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优。历史上人民币升值周期，国内资产表现如何？历史上人民币升值周期，国内资产表现如何？自自汇汇改改以来以来，人民人民币币经历经历了了 9 轮轮升升值值周周期，期

4、，期间期间股股市市大多大多上上涨涨，升值期内沪深 300/恒生指数年化收益中位数分别为 29.8%/36.5%。人民币升值周期内有以下规律：1）时间上）时间上，每轮周期持续时间平均在半年半年左右；2）节奏上）节奏上，A 股和港股上涨起点往往同步同步或或略略领先领先于人民币升值，且在在升升值值过过程中程中股股市市大大多多继继续续上上涨涨，回调幅度均不算大回调幅度均不算大（人民币升值期间沪深 300/恒指最大回撤中位数在 6.5%/6.0%）。3）市市场场和和行行业上业上，港港股相对股相对 A 股弹性更大股弹性更大（升值期间年化收益率中位数，下同，恒生指数 vs.沪深 300 37%/30%），成

5、成长长相相对对涨幅涨幅更更高高（恒生科技 vs.恒生高股息率 93%/38%），且港股中小盘港股中小盘股股表现略好于大盘（恒生指数 vs.恒生综合指数 36%/43%）。人民币升值人民币升值影响港股表现的传导逻辑是什么影响港股表现的传导逻辑是什么？一方面，一方面，人人民民币升币升值值和股和股市上市上涨涨是是经济经济预预期变期变化化的共的共同结同结果果。另另一一方方面，面，人人民民币币升升值也值也会会影响影响股股市风市风险偏险偏好好、资金资金面面和基和基本面本面。1）风风险险情绪情绪：人民币汇率与港股风险溢价呈负相关性，人民币升值期美元往往走弱，也意味着全球资产 risk on。2）资）资金金面

6、：面：美元走弱，非美金融条件宽松，且人民币走强提升资产吸引力。EPFR 数据显示外外资资在在人民人民币币升值升值阶段阶段普普遍遍流入流入港港股股，且且在在人人民民币升币升值值后半后半程程流入流入速度速度更更快快。被动型资金流入程度更高，主动没有一致规律。参考华泰宏观人民币：蓄势已久的升值（2025.8.31），人民币升值可能撬动去美元化，激励资本流入。中介持股数据显示，上一次汇率升值周期结束后，国际中介在家电、消费者服务、商贸零售、传媒、机械板块持股比例较高，可能对应更大的定价优势。3）基本面：）基本面：从成本端看，进口原材料和外债规模较大的行业有望减轻成本压力；从收入端看，人民币升值提振企业