【西南证券】映翰通（688080）-2025半年报点评：全球化与产品矩阵共振，公司增长动能稳健-250829（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 08 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半年报点评半年报点评 持有持有（首次）（首次）当前价：57.85 元 映映 翰翰 通（通（688080）通信通信 目标价：元（6 个月）全球化与产品矩阵共振全球化与产品矩阵共振，公司公司增长动能稳健增长动能稳健 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.74 流通 A 股(亿股)0.74 52 周内股价区间(

2、元)22.11-63.99 总市值(亿元)42.72 总资产(亿元)13.34 每股净资产(元)14.97 相关相关研究研究 事件事件：公司发布 2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入 3.51亿元，同比增长 34.69%、归母净利润 0.67亿元，同比增长 26.07%；其中，2025 年 Q2单季实现营业收入 2.02亿元，同比增长 30.46%、归母净利润 0.45亿元，同比增长 21.41%。工业物联网工业物联网、企业网络、企业网络设备设备与智能售货控制系统与智能售货控制系统业务业务共同驱动，营收快速增长共同驱动，营收快速增长。2025H1 公司工业物联网收入 1.83

3、亿元，同比增长 34.55%，毛利率 57.81%，同比上升 2.27pp。该业务营收快速增长主要受海外需求旺盛与渠道本地化推进驱动，此外新产品持续放量、Q1美国客户提前备货，也贡献了营收增量。毛利率方面，受益于海外高毛利市场占比提升及 AI 边缘计算、协议栈、LoRaWAN等高附加值产品营收占比提升，加之自有产能及精益制造推动成本下降，使得该板块毛利率上升。公司企业网络设备业务 2025H1收入 0.49亿元，同比增长41.65%，毛利率 55.51%，同比下降 0.56pp。该板块收入上升系新产品与方案打开增长空间。公司推出云管理网络解决方案，覆盖各类消费、办公场景，并同步推出新品，如边缘

4、路由器、ES620、ES220 交换机等，拓展多场景需求，带动收入增长。智能售货控制系统业务 2025H1 收入 0.57 亿元，同比增长442.94%、毛利率 15.87%，同比下降 17.23pp。该业务相关产品及方案的加速落地、产品平台全球化与品类扩张带来的场景拓展为该板块营收贡献了增量。而目前该业务平台生态建设投入正处于导入期使得该业务毛利率短期承压。数字配电网数字配电网业务业务、技术服务及其他技术服务及其他业务业务短期受验收节奏影响。短期受验收节奏影响。报告期内公司数字配电网业务收入 0.53 亿元，同比下降 21.91%，毛利率 46.54%，同比上升3.07pp。该业务收入同比下

5、降的原因是电网类项目交付呈周期性集中，部分项目交付错峰至下半年，使得 H1营收减少。公司 2025H1 技术服务及其他业务营收 0.1 亿元，同比下降 19.15%。毛利率为 51.74%，同比下降 23.89pp。服务合同以实施、运维为主，确认受进度驱动，上半年处于交付验收前期导致确认量偏低，营收下降。服务类人力驻场投入占比高，叠加阶段性服务结构变化，造成毛利率下降。上述业务随着营收规模回升，预期毛利率也将逐步回稳。全球化全球化营销渠道、营销渠道、产品矩阵双轮驱动产品矩阵双轮驱动。公司积极推进海外布局，重视营销团队打造与渠道建设，因地制宜推出定制化服务，持续深耕全球各区域市场。产品方面不断推

6、陈出新，云平台、AI 技术、算法、边缘计算机等产品研发、迭代同步推进，构建多维度产品矩阵，带动放量与营收结构优化。研发投入持续、护城河加深。研发投入持续、护城河加深。公司 2025H1研发投入 0.29亿元，同比增长 3.89%，研发费用率 8.25%。报告期间公司发布 LoRaWAN 网关，云平台等完成多项升级，引入 AI 数据分析、自然语言配置等能力，智能化与服务能力提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 2.45元、3.43元、4.90元，对应动态 PE分别为 25倍、18倍、12倍。公司 25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加