【开源证券】南山铝业（600219）-公司信息更新报告：印尼扩张如火如荼，成长属性凸显-250902（4页）.pdf

1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 南山铝业南山铝业（600219.SH）2025 年 09 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/9/1 当前股价(元)3.99 一年最高最低(元)4.81/3.18 总市值(亿元)463.39 流通市值(亿元)463.39 总股本(亿股)116.14 流通股本(亿股)116.14 近 3 个月换手率(%)69.37 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心公司信息更新报告-2025.3.26 氧化铝价涨增厚业绩，预计 Q4 业绩表现更加亮

2、眼公司信息更新报告-2024.10.31 印尼印尼扩张如火如荼，成长属性凸显扩张如火如荼，成长属性凸显 公司信息更新报告公司信息更新报告 孙二春（分析师）孙二春（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790525060001 证书编号：S0790524040009 印尼印尼扩张如火如荼扩张如火如荼，分红分红+回购回购彰显发展信心彰显发展信心 2025H1，公司实现营收 172.74 亿元，同比+10.25%；归母净利润 26.25 亿元，同比+19.95%；2025Q2，公司实现营收 82.93 亿元，同比-1.78%，环比-7.66%；归母净利润 9.22 亿元，同比-31

3、.10%，环比-45.90%；主要系 2025Q2 海内外氧化铝价格均大幅下跌所致。考虑到氧化铝价格波动，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们下调 2025 年、上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 20252027 年实现归母净利润分别为 50.44、55.18、60.24 亿元（此前预计为 51.38、49.19、55.11 亿元），同比分别变动+4.4%、+9.4%、+9.2%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为 0.43、0.48、0.52 元/股，对应 2025 年 9 月 1 日收盘价 PE 分别 9.2、8.4、7.7 倍，公司率先于印尼展开布局铝

4、产业，且仍有 200 万吨氧化铝+25 万吨电解铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。印尼地区扩张如火如荼，公司成长属性凸显印尼地区扩张如火如荼，公司成长属性凸显 2025H1，印尼宾坦氧化铝实现净利润 18.76 亿元，同比增长 46.45%，主要系 2025年上半年氧化铝价格同比上涨所致，2025H1，澳洲氧化铝（FOB）均价为 439美元/吨，同比+10.09%。此外，2025 年上半年，印尼一期 100 万吨项目进行带料调试，现已投产；二期 100 万吨项目正在加快推进建设，且公司整积极推进印尼宾坦产业园年产 25 万吨电解铝项目的建设，向下游拓展。印尼地区的扩张支撑公司成长，待

5、项目落地有望进一步增厚公司业绩。分红分红+回购双管齐下，彰显发展信心回购双管齐下，彰显发展信心 2025 年，公司计划继续实施中期利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税），合计拟派发现金红利 4.65 亿元（含税），分红比例达 17.7%。此外，截至 2025 年 7 月 31 日，公司 2025 年度股份回购工作已通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份约 6508 万股，占公司总股本的比例约为 0.56%。风险提示：风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025

6、E 2026E 2027E 营业收入(百万元)28,844 33,477 34,473 39,594 41,331 YOY(%)-17.5 16.1 3.0 14.9 4.4 归母净利润(百万元)3,474 4,830 5,044 5,518 6,024 YOY(%)-1.2 39.0 4.4 9.4 9.2 毛利率(%)20.3 27.2 28.4 26.6 27.4 净利率(%)12.0 14.4 14.6 13.9 14.6 ROE(%)7.4 10.6 10.1 10.1 10.1 EPS(摊薄/元)0.30 0.42 0.43 0.48 0.52 P/E(倍)13.3 9.6 9.2