【民生证券】晶科科技（601778）-2025年半年报点评：轻资产运营持续推进，海外电站建设加速-250902（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶科科技（601778.SH）2025 年半年报点评 轻资产运营持续推进，海外电站建设加速 2025 年 09 月 02 日 事件：2025 年 8 月，公司发布 2025 年半年报，根据公告，公司 25H1 实现营业收入 21.24 亿元，同比+10.47%，归母净利润 1.23 亿元，同比+39.76%，扣非归母净利 0.63 亿元，同比-27.14%。分季度看，公司 25Q2 实现营业收入10.12 亿元，同比-11.62%，环比-9.01%，归母净利润 1.58 亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润 0.

2、97 亿元，同比-45.42%。公司 25H1 营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致，归母净利润上涨主要系报告期内公司电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益较上年同期增长所致。加快户用项目周转，持续推进轻资产运营。截至 2025H1，公司自持电站装机容量为 5.953GW，在收紧自投节奏的背景下新增装机 233MW。其中：集中式：25H1 新增并网 97MW，获取开发指标 1465MW。工商业：25H1 新增并网 124MW，合作业主包括阿里云、京东、顺丰、福特、苏泊尔等等。公司下半年亦将主要围绕乙方服务模式开展工商业分布式业务，力争创造更多核心利润。户用：面对政策和

3、市场变化，公司快速决策，推动户用光伏业务聚焦存货周转，实现出售 652MW，对比年初存量 1,077MW，周转率超过 60%，助力公司实现“轻资产转型”。下半年持续推进存量资产转让的同时，合作共建模式继续开展。随着户用运维规模提升，公司也正在打造专业的运维商团队，通过数字化运维，提升发电效率，同时围绕分布式光伏资源聚合，寻求绿电交易、虚拟电厂等长期能源服务模式创新。公司持续推进“轻资产”运营战略，25H1 转让电站合计约729MW。其中户用约 652MW，预计全年转让规模有望较去年进一步增长。储能业务陆续放量，海外电站建设加速。截至 25H1，公司自持独立储能电站约 657MWh，新增开发储能

4、项目规模达到 3.9GWh，储备资源快速放量，为后续储能业务发展奠定坚实基础。海外方面，截至 25H1 公司海外电站已并网运营规模达到 444MW，新增开发光伏和储能项目 900MW。公司海外项目已建立从项目开发到出售的利润闭环模式，未来这些海外项目也将逐步兑现，对公司业绩持续增长形成强大支撑。投资建议：我们预计公司 25-27 年营收分别为 50.73/53.99/57.39 亿元，归母净利润分别为 4.18/4.64/5.17 亿元，对应 PE 分别为 41x/37x/33x。公司持续贯彻轻资产运营战略，加快项目周转，有望对业绩贡献正向收益，海外项目有望为公司业绩提供支撑，维持“推荐”评级

5、。风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,775 5,073 5,399 5,739 增长率（%）9.3 6.3 6.4 6.3 归属母公司股东净利润（百万元）324 418 464 517 增长率（%）-15.4 28.7 11.1 11.6 每股收益（元）0.09 0.12 0.13 0.14 PE 53 41 37 33 PB 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价）推荐 维持评级 当前价

6、格：4.79 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.晶科科技（601778.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：自持规模持续增长，海外电站建设提速-2025/05/05 2.晶科科技（601778.SH）2023 年年报点评：业绩同比高增，轻资产战略持续推进-2024/03/30 晶科科技(601778)/电力设备及新能源 本公司