【山西证券】户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现-250902（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织服饰安踏体育（纺织服饰安踏体育（02020.HK）买入）买入-A(维持维持)户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现2025 年年 9 月月 2 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 1 日日收盘价（港元）：94.850年内最高/最低（港元）：107.50/68.350流通/总股本（亿股）：28.07/28.07流通市值（亿港元）：2,662.64总市值（亿港元）

2、：2,662.64资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营收 385.44 亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润 70.31 亿元，同比下降 8.9%。拟派中期股息 137 港分/股，派息率 50.2%。事件点评事件点评剔除剔除 Amer 上市一次性收益影响，上市一次性收益影响，2025H1 公司营收及业绩均实现良好增长。公司营收及业绩均实现良好增长。2025H1，公司实现营收 385.44 亿元，同比增长

3、 14.3%，其中公司电商渠道收入同比增长 17.6%，占集团收入比重上升 1.0pct 至 34.8%。2025H1，公司实现归母净利润 70.31亿元，同比下降 8.9%，剔除 Amer 上市带来的一次性收益影响，归母净利润同比增长14.5%。安踏品牌：电商渠道增速领先，精细化运营效果显现。安踏品牌：电商渠道增速领先，精细化运营效果显现。2025H1，安踏品牌收入同比增长 5.4%至 169.5 亿元。分渠道看，DTC 模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为 94.13、61.31、14.06 亿元，同比增长 5.3%、10.1%、-10.6%，收入占比分别为 55.5%、36.2%

4、、8.3%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑 1.7pct 至 54.9%，主因加大专业产品的成本投入、电商占比提升。经营利润率同比提升 1.5pct 至 23.3%，主因精细化运营及优化配置资源投入，提升运营效率。截至 2025H1 末，安踏、安踏儿童门店分别为 7187、2722 家，较期初净增 52、-62 家。FILA 品牌：加大产品功能性投入，整体门店数量保持稳定。品牌：加大产品功能性投入，整体门店数量保持稳定。2025H1，FILA 品牌实现收入 141.8 亿元，同比增长 8.6%。2025H1，FILA 品牌销售毛利率同比下滑 2.2pct至 68.0%，主因策略性增强和提

5、升产品功能和质量以致成本提升、主动提升鞋类产品占比；经营利润率同比下滑 0.9pct 至 27.7%。截至 2025H1 末，FILA 品牌门店共 2054 家，较期初净减少 6 家，其中 FILA 大货、FILAKIDS、FILAFUSION 门店数量为 1266、590、198 家，较期初净增加 2 家、持平、净减少 8 家。所有其它品牌：营收实现快速增长，经营利润率延续提升。所有其它品牌：营收实现快速增长，经营利润率延续提升。2025H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长 61.1%至 74.1 亿元，毛利率同比提升 1.2pct 至 73.9%，经营利润率同比提升 3.3pct

6、至 33.2%。截至 2025H1 末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌门店分别为 241、199、50 家，较期初净增加 15、8、3 家。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 22025H1 公司销售毛利率整体有所下滑公司销售毛利率整体有所下滑，但剔除但剔除 Amer 上市一次性收益影响，归母上市一次性收益影响，归母净利率同比持平净利率同比持平。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比下滑 0.7pct 至 63.4%，主因毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加。费用率方面，2025H1，公司销售费用率为