【华安证券】传音控股（688036）-业绩环比改善，AI与多元化打开新成长空间-250831（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩环比改善，AI 与多元化打开新成长空间 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件 2025 年 8 月 28 日，传音控股公告 2025 年半年度报告。公司 2025 年上半年实现营业收入 290.77 亿元，同比下降 15.86%，归母净利润 12.13亿元，同比下降 57.48%，扣非归母净利润 8.97 亿元，同比下降 63.04%。对应 2Q25 单季度营业收入 160.74 亿元，同比下降 6.09%，环比增长23.61%，单季度归母净利润 7.23 亿元，同比下降 41.03%，环比增长47.47%，单季度扣非归母

2、净利润 5.54 亿元，同比下降 48.42%，环比增长 61.43%。业绩环比改善，业绩环比改善，AI 与多元化打开新成长空间与多元化打开新成长空间 受益于新机发布节奏，公司业绩环比明显改善，2Q25 实现收入 160.74亿元，环比增长 23.6%，毛利率 20.76%，同比基本持平，环比增加约1.5pct。公司在新兴市场地位稳固，部分区域份额提升显著。根据 IDC数据统计显示，2025年上半年，公司在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率排名第一。在南亚市场，巴基斯坦

3、智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。借助于公司在手机产品领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。具体而言，公司在手机端拥有 TECNO、itel、Infinix 三大品牌，创立数码配件品牌 oraimo，售后服务品牌Carlcare 和家用电器品牌Syinix 等，并自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新

4、和专注于用户体验的产品定位，公司品牌拥有较高的用户忠诚度，是公司独特的竞争优势。公司积极拥抱 AI 趋势，将 AI 功能作为提升产品竞争力的核心。2025年 6 月发布的新品已广泛搭载 AI 功能，并下沉至中低端机型。公司聚焦“实用型 AI”，开发了智慧助手 Ella、影像增强、智能问答、多语种翻译等功能，有效提升用户体验。AI 已成为新一代旗舰机型 Camon 40系列的重要卖点。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用同比增长 15.1%，研发费用率提升至 4.7%。投资建议投资建议 我们更新了业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 46.6、57.2、67.5亿元，对

5、应 EPS 为 4.1、5.0、5.9 元/股，对应 2025 年 8 月 29 日收盘价，PE 为 22.0、17.9、15.2 倍，公司 1Q25 经历了去库存的波折，2Q25 随新机发布的节奏，经营逐步回归进入向上通道，作为新兴市场的头部品牌消费电子公司，公司的长期成长值得期待，维持公司“买入”评级。Table_StockNameRptType 传音控股（传音控股（688036）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-31 Table_BaseData 收盘价（元）90.01 近 12 个月最高/最低（元）129.51/71.58 总股本（百万股）

6、1,140 流通股本（百万股）1,140 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1,026 流通市值（亿元）1,026 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 分析师：刘志来分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.海外市场持续开拓，期待 AI 赋能加速 2025-02-27 2.全球新兴市场手机头部企业，多元化业务布局空间广阔 2024-12-25 -14%